青岛海尔:空调业务表现不佳,产品结构提升助毛利率上行

事件:公司公布2015 年三季度报告,1)2015Q1~Q3 实现收入626.37 亿元,同比下滑11.14%;实现归母净利润34.31 亿元,同比下滑18.62%。2)2015Q3 单季实现收入207.17 亿元,同比下滑11.79%;实现归母净利润8.02 亿元,同比下滑51.04%。

空调业务拖累整体业绩,冰洗业务竞争力提升:据中怡康数据,2015Q3 海尔空、冰、洗零售量同比分别-11.32%、-4.54%、+0.54%;零售额同比分别-12.03%、+2.22%、+7.49%。从均价来看,7-9 月,空调均价同比-0.53%、-1.57%、-0.22%,冰箱均价同比+10.17%、+6.41%、+5.11%,洗衣机均价+6.85%、+6.74%、+6.43%。从市占率角度看,截止9 月底,海尔空调、冰箱、洗衣机销售额累计市占率为12.16%、27.02%、26.53%,同比分别 -0.20、+1.16、+0.47pct。受到行业去库存及价格战影响,公司空调业务同比下滑明显,量价及市占率均有所下滑。冰箱、洗衣机业务均价和市占率显著上升,得益于公司产品智能化、高端化占比提升,产品市场竞争力显著加强。

产品结构提升推高毛利率,销售费用上升影响净利率:1)2015Q1-Q3 公司毛利率、净利率为27.76%、7.21%,同比分别+2.18、-0.51pct;Q3 单季毛利率、净利率为27.72%、5.87%,同比+0.98、-3.27pct。公司毛利率上升主要得益于产品结构提升以及原材料价格下跌。高端品牌卡萨帝品前三季度收入同比+34%;免清洗洗衣机、云裳洗衣机、星厨冰箱、帝樽、天樽空调等差异化明星产品占比同比显著上升。

2)从费用率看,Q1-Q3 销售费用、管理费用、财务费用为14.04%、6.63%、-0.47%,同比+2.40、+0.51、-0.27pct;Q3 单季分别为15.75%、7.02%、-0.37%,同比+2.73、+1.10、-0.09pct。期间费用率上升影响了净利率,其中销售费用率上升明显,主要是由于公司今年在新媒体营销、新品推广以及卡萨帝渠道建设等方 面投入增加。

U+智慧平台推进顺利,互联工厂布局“智能制造”:2015 年公司在U+智慧生活平台上推进顺利,U+ APP 累计注册用户数达595 万,智能白电产品销量达167万台,同比增长超过 200%。随着智能新品销售和平台用户不断积累,为公司未来围绕白电的用户价值挖掘打下基础。在智能制造方面,Q3 胶州空调互联工厂投入运营,公司在冰箱、洗衣机、热水器、空调四大产业拥有五家智慧互联工厂。长期来看,互联工厂的建设有利用公司提高生产效率、制造工艺水平,与前端智慧生活无缝对接,通过柔性生产线可提供满足用户个性化需求的定制产品。

投资建议:预计公司2015-2017 年收入增速分别为-11.3%、12.1%、10.6%,净利润增速分别为-16.7%、18.1%、19.6%,对应EPS 为0.68、0.81、0.96 元 ;公司当前股价对应2015 年14.5xPE。2016 年上半年以后空调行业去库存影响将逐渐减弱,基本面或将有所恢复。此外,我们看好公司在智能家居和互联工厂领域的长期发展。我们维持买入-A 的投资评级。

风险提示:原材料价格波动风险;渠道库存压力。