五粮液:国改方案出台,想象空间打开

投资要点.

事项:五粮液10月31日公布了非公开发行股票预案。

平安观点:

员工和大商的持股计划完成后,积极性都将显著增强。根据预案,本次发行股票数量不超过10000万股,员工持股计划不超过2200万股,经销商的资产管理计划认购不超过1800万股。员工和经销商持股数量略低于预期,不过考虑到7月29日停牌后股市波动较大,且锁定期长达到3年,能够达到这样的认购数量,也属不易。持股计划完成后,员工利益与公司发展更紧密地捆绑在一起,特别是认购数额较大的公司高管、中层干部,参加认购的大商同时具备五粮液经销商和股东的双重身份,预计高管、销售团队、大商的积极性将显著增强。

募投项目有利于公司长期发展。本次发行募集资金总额不超过233,400万元,将用于信息化建设、营销中心建设、服务型电子商务平台三个项目。

我们认为这几个项目都有利于公司未来长期的发展:信息化建设可以提升公司的内部管理效率,特别是有助于解决困扰公司已久的区域窜货问题;营销中心将建在成都,相对于宜宾,可以更好地服务全国经销商,并利于吸引优秀人才,类似于洋河在南京;电子商务平台建设主要是布局未来,尽管短期难以看到成效,但代表了未来行业的成长方向,值得尝试。

五粮液产业链的复苏可持续2-3年。一方面现阶段五粮液有一手好牌,高端白酒需求增长较快、茅台控量概率大、渠道库存低点;另一方面,员工和经销商若能顺利完成持股,则高管、销售团队、大商的经营动力将显著增强。我们判断五粮液2016年一批价将继续回升,渠道信心逐步恢复,终端动销改善,产业链复苏至少可持续2-3年。

我们维持原有盈利预测,预计15-16年EPS为1.57、1.82元,同比2%、16%,对应PE16、14倍,产业链复苏至少持续2-3年,国企改革打开市值的想象空间,维持“强烈推荐”的评级。

风险提示:茅台继续放量。