中储股份:大宗疲软拖累业绩,转型、国际化进程提速

中储股份15年三季报披露。三季度实现收入43.3亿元,同比下降6.1%,归属上市公司净利润2089万元,同比下降44.6%。前三季度共实现收入126.6亿元,同比下降22.6%,归属上市公司净利润4.1亿元,同比下降7.9%,扣非后净利润3624.0万元,同比下降75.4%。

大宗商品市场持续下滑,主业收入继续受累。15年国内经济不振、大宗商品价格萎靡,3季度钢价指数同比下跌三成。受其冲击,公司3Q收入减少2.7个亿,同比下滑6.1%,较上半年28.9%的降幅有所收窄,毛利率骤降至3.2%,同比跌近1个百分点,环比上半年也有0.8个点的下滑,单季实现毛利额1.4亿,同比减少5198万左右,跌幅达27.7%。1-3季度,公司整体收入126.6亿元同比下降22.6%,毛利率3.8%,与去年同期持平,毛利额同比下滑21.7%至4.8亿。

土地变现为主要利润来源。公司前三季度投资收益仅937万元,同比减少3.7亿,主要为14年出售南京中储广场获得的3.6亿投资收益。土地补偿将为本年度利润主要来源,公司上半年收到天津南仓地块拆迁补偿4.6亿元,预计四季度还有3.5亿补偿款到账。

业务转型两步走:定增普洛斯获准,揽入海外商品交割库牌照。公司向战投普洛斯定增流程完成在即,其仓库开发能力有望升级中储仓储业务。另外公司9月收购HenryBath集团拥有伦敦金属交易所在内的多家海外交易所仓库资质,其境外仓储资源有望承担上期所可能的海外仓库重任,而倘若LME进入大陆,HB的LME交割库牌照已使中储具备内地交割库资质。

国企改革标的,未来具备资产注入预期。公司大股东诚通集团有望进入第二批央企改革名单,其可能的资本平台预期将提升公司估值潜力,另外诚通及子公司所有的800万平方米土地资源若能注入中储,将能极大提升公司资产价值。

投资建议:我们预计公司2015年-2017年的收入增速分别为-23.3%、5.3%、11.5%,考虑到天津南仓土地赔偿的收益,净利润增速分别为18.0%、19.6%、21.4%,给予买入-A的投资评级,6个月目标价为13.94元,相当于2015年41倍动态市盈率。

风险提示:普洛斯合作项目落地低于预期;海外战略不达预期