久立特材:短期业绩低迷不改长期成长趋势

报告摘要:

业绩摘要:2015年前三季度实现营收19.56 亿元,同比下滑6.67%, 扣非净利润1.04 亿元,同比下滑34.15%;第三季度单季实现营收6.55 亿元,同比下滑11.31%,扣非净利润0.39 亿元,同比下滑25.99%。

油气管需求低迷拖累营收增长。前三季度,公司营收同比微降主要是由于油气管业务收入占比近50%,受宏观经济不景气及原油价格低位运行影响,石油化工行业整体需求疲软,公司镍基合金管和LNG 管业务收入同比下滑。全年来看,国家核电项目重启明显低于预期,短期内公司核电业务对公司的业绩贡献有限,受油气管价格下滑影响,预计全年业绩小幅下滑。

毛利率短期承压,但上升是长期趋势。前三季度,公司毛利率同比下滑1.69 个百分点,主要系受行业竞争加剧影响,镍基合金管和LNG 管业务毛利率下滑幅度较大所致。军工、核电是公司未来最大增量业务的来源,未来的公司战略是追求盈利能力的提升,而不是单纯的粗放式的收入增长,毛利率上升将是长期趋势。

公司军工核电处于寡头垄断,业绩爆发的确定性强。在不锈钢管材领域,公司已占据垄断性竞争优势,开始走结构优化的发展道路,选择核电和军工作为重点突破方向。核电方面,公司已实现了核1、核2 级不锈钢管材的全覆盖,竞争对手仅有宝银一家,随国家核电重启进入实质性阶段,核电业务有望迎来爆发性增长期。军工方面,具备关键管材技术的企业,仅有公司与宝钢、长钢,后续订单落地概率较大。在核电及军工领域,公司先发优势明显,坚定看好公司转型升级之路。

盈利预测及评级。预计2015-2017 年净利润增速分别为-7.63%,66.68% 和40.78%,EPS 分别为0.21,0.35 和0.49 元,给予“买入”评级。

风险提示:核电启动进度不及预期;军工市场拓展不及预期。