苏宁云商:业绩基本符合预期,出售PPTV将大幅增厚利润

公司发布公告 :1)发布三季报:2015年1-3季度公司实现营业收入935.70亿元,同比增长17.44%;归属母公司净利润5,304万元,折合每股收益0.01元,而去年同期为亏损10.41亿元。公司业绩基本符合我们预期,公司扣非后净利润为亏损10.80亿元。2)公司拟以25.88亿元出售PPTV 股权。我们将目标价格上调至20.00元,维持买入评级。

支撑评级的要点

三季度易购收入规模环比继续改善:前三季度公司线上平台实体商品交易总规模为313.40亿元(含税),同比大幅增长80.63%。其中公司线上业务实现自营商品销售收入245.74亿元(含税),同比大幅增长57.54%;开放平台实现商品交易规模为67.66亿元(含税)。从单季度来看,3季度公司线上平台交易总规模为131.73亿元(含税),高于2季度的110.93亿元;其中自营商品收入99.69亿元(含税),同比增长36.24%,环比看也好于2季度的87.08亿元。

门店结构持续优化,但三季度可比门店数据弱于上半年:报告期内公司新进地级市7个,新开各类店面120家。此外,持续优化店面布局,关闭调整各类店面145家。截至报告期末,公司在大陆市场新进地级以上城市296个,拥有连锁店面1,625家。前三季度,公司可比店面同比增长3.63%,而2015年上半年公司可比门店收入同比增长8.92%,公司3季度单季度可比门店数据弱于上半年。

三季度收入增速放缓,利润与去年基本持平:从单季度拆分看,2015年3季度公司营业收入305.32亿元,同比增长7.05%,增速低于2季度的18.76%;归属于母公司的净利润-29,526万元,与去年基本持平。扣非后净利润-33,139万元,与去年基本持平。毛利率方面,2015年1-3季度公司综合毛利率为15.80%,较去年同期同比增长0.76个百分点。期间费用率方面,2015年1-3季度公司期间费用率同比增加0.95个百分点至16.82%,其中销售、管理、财务费用率同比分别增加0.40、0.36、0.19百分点至13.39%、3.37%、0.05%。

出售PPTV 股权至关联公司,预计增加公司净利润10.4亿元:为避免外商投资产业政策对PPTV 后续业务发展可能造成的影响和限制,公司拟将持有的PPTV 68.08%的股权转让给苏宁文化或其指定的子公司(实际控制人张近东控制的企业),转让价款为25.88亿元。公司预计该交易将增加公司净利润约10.4亿元,公司预计2015年度全年净利润将为8.4亿元至9.4亿元,折合每股收益约0.11元至0.13元。此外,报告期内PPTV 整体实现利润亏损7.05亿元,对公司归属于母公司股东的净利润影响-4.8亿元。公司出售PPTV 后对未来上市公司层面的净利润有减亏作用。

评级面临的主要风险

网购增速低于预期,行业整体复苏受宏观经济影响低于预期。

估值

我们上调公司2014-16年每股收益预测分别为0.12、0.01、0.02元,公司目前大力发展苏宁易购,以互联网零售为主体,与阿里巴巴战略合作,强强联合打造O2O 的全渠道经营,线下渠道体系和大流量的线上平台合二为一,有机会实现零售业线上线下大融合,维持买入评级,目标价由17.00元上调至20.00元。