2015年10月宏观研究月报:经济下行压力难消,市场预期低迷

经济下行压力难消,市场普遍预期低迷。

9月数据整体而言延续低迷,仅部分数据稍有亮色,却亦无力提振经济整体形势。三季度GDP增速为6.9%,为近六年来首次破7。9月官方PMI稳中微升,积极因素不断推进。但更加反映经济增长的工业、投资增速再下滑,仅消费方面因受“双节”推升略有增长。需求端增长无力,供给端受去产能、去库存进程制约。外贸方面,出口小幅收窄,进口降幅明显,衰退性高顺差延续。工业企业利润方面,财务费用增长放缓、营业税金及附加大幅减少、原材料购进价格降幅扩大助力本月利润增速降幅收窄,但企业营业利润及主营业务收入数据下降揭示企业营利困境仍在。外围加息预期暂缓,人民币亦不存在长期贬值基础,未来经济发展改革仍将是着眼国内。面对困局,唯有积极应对。央行适时推出MLF、回购利率下行、降准降息等措施以助力经济平稳运行。而随着CPI回落,货币宽松制约得以缓解,宽松政策托底经济,预计2015年末的经济走势将保持平稳。

货币多元化目标体系出现变化。

中国当前的货币困境是货币存量过分充裕,这也是央行坚持“结构调整”、总量稳健的政策基准。另外,在央行政策目标的多元化体系中,也出现了新的变化--央行对汇率工具意图的变化,由过去维持平稳转向略贬,我们预计6-12月内将会贬到7.0的政策目标价位,路径仍为过去常见的“台阶跳跃”式;这个变化意味着央行将加大货币宽松程度,显然这对经济和市场的影响都是有益的。

价格分化趋势减弱,通缩压力有增无减。

经济运行再现疲态,价格运行低迷态势依旧。CPI和PPI走势间呈现分化趋势,通缩持续恶化趋势初步得到遏止。受猪肉价格高位回落,CPI应声回落。但对体现经济趋势PPI转正时日尚早。大宗商品价格的下跌更加剧了我国工业品价格延续弱势的压力。通缩压力难消,预计价格分化难改我国货币政策的宽松力度。