森马服饰:业绩增长稳健,受益二胎放开政策的优质公司

业绩增长稳健:2015年1-9月实现营业收入61.69亿元,同比增长15.07%;归属上市公司股东的净利润8.29亿元,同比增长23.46%;扣非净利润7.98亿元,同比增长24.23%,EPS0.31元,符合预期。公司预计全年业绩增长为0-30%。

休闲服饰及儿童服饰持续高增长,产品及品牌影响力持续提高促进毛利率增长。根据订货会情况,我们预计儿童服饰收入同增超过20%,休闲服收入同增约为10%左右,持续保持较高增速。毛利率则延续全年趋势,持续提升0.5pct至37.0%,反应公司业务调整持续向好,产品及品牌影响力持续提升。销售/ 管理/ 财务费用率分别升0.3pct/-0.1pct/-0.3pct至12.5%/3.9%/-2%,三费控制平稳。应收账款季节变化明显,较年初升17.3%至12.63亿元,存货增长较快,较年初/去年同期增长98.9%/26.7%至20.57亿,我们判断主要与秋冬装备货增加有关。

儿童服饰领域保持龙头地位,整合儿童产业链受益二胎放开政策。

公司旗下“巴拉巴拉”品牌已在童装领域占领绝对龙头地位,同时在儿童产业链整合中,公司通过控股育翰上海(70%股权)涉足儿童教育领域,设立“上海马卡乐”加强童装电商及婴幼童领域布局,集团旗下的“梦多多小镇”也是一个集儿童体验、教育、娱乐、商贸为一体的儿童主题广场。考虑到公司账上现金充裕,我们认为公司有足够的实力以投资并购的方式掌握优质资源,不排除向儿童教育、动漫、娱乐、APP 社区的领域整合,转型成为儿童服务平台。

投资建议:公司休闲服及儿童服饰业务发展稳健,积极拓展互联网资源(自有电商品牌及投资跨境电商ISE),受益于二胎政策放开公司在儿童领域的资源整合有望提速,同时已推出股权激励绑定高管及股东利益。我们维持预计2015-2017 年摊薄后EPS 分别为0.51/0.62/0.75 元,评级“买入-A”,目标价15.15 元,建议积极关注。

风险提示:1)服装市场消费下滑风险;2)业务布局收购风险