康盛股份:新能源汽车业绩并表,进入反转上升快车道

事件:公司于2015.10.29发布2015年三季报,1)2015Q1~Q3,公司实现收入15.48亿元,同比增长3.21%;归母净利润0.68亿元,同比增长479.04%。2)从2015Q3单季看,Q3单季实现收入5.70亿元,同比增长8.67%;实现归母净利润0.51亿元,同比增长1211.96%。

新能源汽车业绩并表,业绩进入反转上升快车道:公司于2015年7月完成对浙江润成控股集团有限公司所属新能源汽车零部件资产的收购,新收购企业1-9月累计利润纳入本期合并报表导致净利润大幅增长。根据业绩承诺,3家新能源汽车零部件公司15、16、17年的净利润合计不低于5,000万元,6,500万元和8,500万元。公司预计,2015年公司全年可实现归母净利润8000万元~11000万元。公司完成新能源汽车资产收购之后,收入和业绩将逐渐步入正轨,进入反转上升快车道。

各项费用控制效果显著,传统业务盈利能力上升:1)从利润率情况看,前三季度公司毛利率、净利率为15.74%、4.37%,同比+3.22、5.87pct;Q3单季毛利率、净利率为19.61%、9.07%,同比+7.60、10.37pct。2)从费用控制上看,前三季度公司销售、管理、财务费用率为3.00%、5.26%、2.36%,同比-0.69、-0.94、-1.46pct,整体下降-3.09pct。公司在费用控制上效果显著。公司在定增后营运资金得到大量补充,财务费用明显下降。随着能效领跑者制度实施,下游厂商降本增效的需求增加,公司优势铝代铜业务地位进一步凸显,今年内带来收入和盈利能力双升。此外,今年以来铝、铜等原材料价格下降也为公司利润率带来了更大的弹性空间。

净营业周期有所缩短,转型效果值得期待:1)Q3期末,公司货币资金和存货为2.33、2.42亿元,比年初+30.04%、3.23%。2)应收票据、应收账款4.69、5.98亿元,比期初+148.80%、+49.90%;应付票据和应付账款为0.65、2.50亿元,比期初-6.63%、+46.82%。其他应付款为1.89亿元,比期初+724.47%,主要是用于收购三家汽车零部件公司。3)从现金流量表看,前三季度经营性净现金流为-1.63亿元,同比-332.21%;Q3单季为+0.01亿元,同比-98.26%,显现出转好趋势。4)从周转效率看,存货和应收账款周转天数为49.33、86.93天,应付账款周转天数为43.45天,净营业周期92.81天,同比减少3.69天。公司Q3在现金表现上有转好趋势,在新能源汽车资产整合完成后,有望进一步提升经营效率,提升报表质量。

投资建议:公司通过定增获得大量营运资金补充,今年进一步加强各项费用控制,加上铝、铜原材料价格下降,传统铝代铜优势业务盈利能力有望进一步提升。公司今年在新能源汽车领域加速转型,并表后业绩将步入正轨,收入和净利润进入加速反转上升通道。公司目前正停牌筹划员工持股计划和股权收购事项。

风险提示:铝代铜发展不及预期、原材料价格波动;新能源汽车发展不及预期。