中泰化学三季报点评:氯碱低迷,并表富丽达享粘胶短纤景气回升

事件:10月28日公告,公司2015年前三季度实现营业收入109.03亿元,同比增长39.62%;归属于上市公司股东的净利润4993.54万元,同比下降80.14%,扣非净利润-1.21亿元,同比下降164.60%。

三季度实现营业收入39.57亿元,同比增长39.62%,归属于上市公司股东的净利润3549.91亿,同比下降50.61%。

点评:

新疆富丽达并表致营收增长,氯碱主业依然低迷。前三季度营收增加由并表富丽达引起,氯碱主业仍在低位运行。三季度华东地区电石法PVC 均价在5372元/吨,较去年同期和上半年分别低628元/吨和120元/吨左右,预计PVC 业务营收同比下降2亿元左右。离子膜烧碱三季度价格有所回暖,三季度华东96%片碱均价2237元/吨左右,同比上涨了60元/吨左右。目前,氯碱行业整体低迷,很多企业已经出现亏损,但产能扩张明显放缓,预计未来价格向上概率较大。

粘胶短纤景气度提升,积极打造产业链一体化提升盈利能力。公司于2014年分两次对新疆富丽达增资,进入粘胶行业,今年年初将富丽达并表。环保压力叠加产能扩张放缓催生粘胶短纤景气反转,目前粘胶短纤景气度高位维持,前三季度短纤价格累计上涨超过3000元/吨,目前在14700元/吨左右。公司目前具有32万吨粘胶短纤生产能力,是粘胶短纤行业龙头企业,前三季度生产粘胶短纤24万吨。新疆富丽达子公司金富纱业有65万锭纺纱能力,前三季度生产纱线4.41万吨。目前正推进金富纱业130万锭纺纱(二期)65万锭纺纱项目和富力震纶200万锭纺纱项目的建设,一体化优势将逐渐发挥,未来盈利能力进一步增强。

未来将持续受益于一带一路建设的推进。公司上半年对圣雄能源现金增资,完成后持有17.85%,成为第一大股东。圣雄能源的氯碱产能及煤炭资源有助于公司进一步巩固氯碱行业龙头地位。进军粘胶短纤-纺纱行业能有效减轻烧碱销售压力,协同效应明显。同时作为一带一路最核心区域-新疆的龙头企业,未来将不断受益于一带一路的推进。

维持“推荐”评级。预计公司2015~2017年EPS分别为0.07、0.37和0.48元,公司目前股价为8.37元,对应的PE分别为123.1X、22.8X和17.4X。考虑到公司氯碱成本优势明显,粘胶短纤景气度持续,且公司地处新疆,未来持续受益于一带一路政策,给予公司16年25倍PE,目标价9.25元,维持“推荐”评级。

风险提示:风险一:PVC需求持续疲软;风险二:粘胶短纤景气度下行及纺纱项目进度不达预期。