万润股份三季报点评:原有业务高速增长,转型业务市场广阔

事件:2015年1-3Q公司实现营收10.23亿元,YoY+45.05%;归属于上市公司股东净利润1.46亿元,YoY+130.83%;EPS0.45元,YoY+95.65%。其中Q3实现营收4.08亿元,YoY+49.79%;归属于上市公司股东净利润7573.89万元,YoY+188.40%。

点评:

业绩大幅增长超出市场预期,产品出货量大幅增加,毛利率有较大提升,本期财务费用亦有所降低。公司主营业务收入同比大幅增长46.33%,显示材料和环保材料出货量大幅增加,整体毛利率上涨约7%,增加约7000万毛利。其中液晶材料毛利率整体上升约8%。此外财务费用方面,利用部分暂时闲置资金购买的理财产品及其他资金结息使得利息收入增加,导致财务费用前三季度同比减少1625.5万元。

液晶材料和环保材料业务有望继续高速增长。液晶材料方面,提供高毛利的定制服务是公司核心竞争力。液晶单体领域公司占全球份额16%,全球领先。受益于下游Merck公司液晶单体和中间体外包给万润份额的逐步增多,公司液晶材料方面业绩将稳定增长。沸石环保材料方面,受益于欧VI标准柴油重卡的推广,公司出口欧美作为尾气催化剂载体的沸石环保材料销量将维持高速增长。公司目前拥有欧VI标准以上的SCR分子筛产能850吨,JohnsonMatthey公司需求持续增长,万润满负荷生产中,二期工程5000吨扩产项目将于2016年开始陆续投产。

公司拟8.5亿元收购美国MPBiomedicals,LLC100%股权,转型进入生命科学和体外诊断行业,行业空间巨大。近年来全球体外诊断市场增长稳定,年均复合增长率达到8%。据预测,2016年将达到近700亿美元的市场规模。全球来看,目前最大的体外诊断市场在北美,占比约44%,而中国占比只有约2%,中国市场潜力巨大也正处在快速发展的时期,未来预计将保持15%-20%的高速增长,公司转型业务有望获得广阔的发展空间。MP公司体外诊断核心产品包括传染病诊断试剂、快速诊断试剂及免疫检测诊断试剂,为一次性消费品,大多市场需求尚未被满足,企业将面临一片蓝海。

首次覆盖,给予“推荐”评级。预计2015~17年公司EPS分别为0.60元、0.80元和1.05元,对应当前的股价31.51元,PE分别为52.3X、39.5X、30.0X。首次覆盖,给予“推荐”评级。

风险提示:1)非公开发行收购MP公司的进展低于预期;2)下游需求不达预期。