中国建筑:业绩增速放缓,新开工数据改善

第三季度增速有所放缓。公司1-9月实现收入6113.42亿元,同比增长8.0%;实现归属于上市公司股东的净利润190.44亿元,同比增长12.7%;扣非后净利润188.97亿元,同比增长15%;每股收益0.63元。业绩稳步增长的主要原因为地产业务快速增长。公司第三季度收入1976.09亿元,同比增长3.62%;归母净利润53.11亿元,同比增长4.41%,增速有所放缓。

毛利率保持稳定,现金流情况显著改善。前三季度公司毛利率11.44%,较去年提升0.05个pct;三项费用率为2.77%,同比下降0.02个pct,其中销售/管理/财务费用率分别变动0.05/-0.06/0个pct。销售费用率提升的原因为地产业务销售扩大。投资收益下降55%,主要为地产联营合营公司盈利增速放缓及投资股权比例下降所致。经营性现金流现金流为-155.35亿元,较去年流出445亿显著改善,主要原因为公司进一步完善优化了现金流考核方式,更加侧重月度、季度的过程管控。

新签订单降幅有所收窄,新开工面积数据改善,地产销售保持快速增长。公司1-9月建筑业务新签合同额9552亿元,同比下降3.3%,较1-8月降幅收窄0.2个pct;其中9月单月新签合同额896亿元,同比下降0.55%,较8月份单月下降8.04%有明显好转。从业务分部上来看,房屋建筑/基础设施/勘察设计分别新签8004/1491/57亿元,同比变化-5.1%/9.2%/-20.6%。1-9月新开工面积同比下降28.34%,较1-8月降幅收窄3.6个pct;其中9月单月新开工面积同比上升16.22%,较8月份单月新开工增速下滑45.47%显著改善。1-9月房地产业务累计合约销售额1011亿元,同比增长19.4%,合约销售面积881万平方米,同比增长26.9%,仍然保持较快增速。

一带一路带动海外订单高速增长,综合优势强大全方位把握国家战略。公司具备建设领域的全产业链布局,海外经营历史悠久,布局广泛,盈利能力突出,充分把握一带一路国家战略方向,海外订单实现高速增长。1-9月新签海外订单681亿元,同比增长50.3%;其中7-9月新签282亿元,同比大增338.5%。同时公司积极拥抱PPP模式推广大潮,寻找新增长点,报告期内签下福州海峡文化艺术中心、重庆红岩村桥隧等PPP项目。另外国企改革持续推进下,公司旗下业务板块也极具专业化运作潜力,经营效率仍有极大提升空间。

投资建议:我们预测公司2015/2016/2017年EPS分别为0.85/0.94/1.06元,当前股价对应三年PE分别为7.3/6.6/5.8倍,估值较低,给予目标价7.8元(2016年8倍PE),“买入-A”评级。风险提示:宏观经济持续下行风险