昆药集团:业绩继续高增长,面向大股东的定增落地

事项: 公司公布2015年三季报,报告期内实现营业收入、归属上市公司股东净利润分别为33.25亿、3.11亿元,同比分别增长8.91%、58.76%;扣非后归属上市公司股东净利润2.81亿元,同比增长71.9%;实现每股收益0.91元,略好于预期。

平安观点:

以血塞通软胶囊为代表的口服剂型将成为重头产品,受益于三七价格的持续下降毛利率继续提升。去“中间层”的精细化营销改革持续推进,树立面向消费者的品牌战略,血塞通软胶囊凭借优秀的疗效、性价比,实现近40%的高增长。在当前的医保趋势下,口服剂型将逐步取代粉针剂型成为内生增长引擎,未来仍有上升的空间。

新任总裁将深化核心管理团队的国际化构建,重点发展贝克诺顿平台。新任总裁戴晓畅先生曾担任贝克诺顿总经理,此举为坚定公司实施“聚焦心脑血管,专注慢病领域的国际化药品提供商”战略,未来将重点发展贝克诺顿平台,不断丰富产品线,巩固创新植物药,并延伸至高端仿制药(国内独家代理TEVA)及生物药(GLP-1、糖针胶囊)。

面向大股东的定增落地,预计外延并购将会加快步伐。以产品导向的海内外并购继续推进,参股平安财智医药并购基金、昆明诺泰医药并购基金以及杭州海邦生物创投基金,投资平安创投医疗健康基金项目,另外在2015年预算计划安排中,也明确提出约7亿元资金用于投资并购。

投资建议:公司发展战略清晰,未来将依托互联网,打造聚焦心脑血管慢病领域的国际化企业;随着公司现有业务和组织架构逐步理顺,内生增长潜力释放;同时外延并购将成为公司2015年的主旋律,有望打造更多利润增长点;另外面向大股东的定增落地以及企业家二代逐渐走向前台将确保公司战略落地,新任总裁将深化核心管理团队的国际化构建,青蒿素获诺贝尔奖肯定也利于公司国际化品牌战略的树立。预计未来三年保持30% 的业绩增长,当前估值32X2015,具有较强的安全边际,同时兼具进攻性。考虑增发摊薄股本影响,我们预测公司2015-2017年EPS 分别为1.05、1.38、1.75元,维持“强烈推荐”的评级,第一目标价48元,相当于2016年35倍PE。

风险提示:药品市场推广低于预期和降价风险,新药研发进度低于预期, 外延扩张进度低于预期。