胜利精密:内涵增长+并购外延,业务布局多元化发展

传统精密结构件制造业务方面,公司研发创新能力强,不断获得一流客户订单,并顺利延伸业务领域,有望横跨TV+NB+移动智能终端三大领域的大部件供应商:

TV业务平稳,携手SONY 打造4.9mm超薄TV 成市场热点。目前该产品已经量产并且在欧美市场上市,并且这款产品有助于公司开拓更多客户,2016年乐视、LG、和友达也会和公司合作。

背靠联想、戴尔、惠普大客户,NB业务业绩突出。公司凭借自身在金属结构件和塑胶结构件有多年技术积累,2014年成功转型NB业务。联想高端YOGA系列NB的镁铝金属合金Hinge Up向公司采购。公司在2015年联想集团供应商大会上拿到钻石奖,比肩京东方、LG、三星、希捷,充分说明联想对公司产品、技术、服务的高度认可。针对目前NB结构件量大但毛利偏低的问题,公司定位将转向附加值较高的中高端笔记本机型。2015年下半年,该块业绩将进一步释放。

公司有望在手机终端复制TV和NB终端的大结构战略,打造“玻璃盖板+触控模组+减反射膜+金属机壳”大部件产品。(一)减反射膜方面,公司与三星成立联合实验室合作开发手机用0.3/0.2毫米减反射超薄盖板玻璃产品,目前产线满载,今年将会有很好的业绩增长;(二)可阳极氧化铝压铸工艺成功研发,提升CNC机床加工效率,变相减少新购机数量和折旧、摊销等费用,成本降低30%。通过控股韩国GK公司成为唯一有渠道获得该工艺之关键铝锭原材料的国内公司。公司已为联想新机型打样出金属中框,正在进行认证和推广。2016年移动终端业绩会得到逐步体现。

新业务布局方面,并购标的能与公司传统制造业务形成协同效应,公司积极布局工业4.0等新业务,有望打开新的成长空间:

智诚光学的视窗盖板结合公司的减反射膜技术、金属机壳技术以及在触控模组方面的技术积累有望将NB“大部件”战略的成功移植到移动终端领域。

德乐科技与手机厂商及下游经销商之间的联系是十分宝贵的资源,公司可借此打通移动终端上下游之间的关系,利用资源发展新的客户,同时还能收集到下游的反馈信息,参与上游客户的开发过程,增强自己的议价能力。

收购富强科技公司是公司布局工业4.0的重要一步,公司将因此切入自动化生产系统的制造及服务领域,同时有利于推进自身生产线的智能化改造。以上三家均收购完成并表。

9月15日对外投资公告:拟使用自有资金收购主营塑胶结构件的福清福捷80%股权、以及主营锂电池隔膜业务的苏州捷力51%股权。收购福清福捷,可以进一步强化公司的传统塑胶结构件业务,借助其在白电等领域的客户资源拓展新的市场;后者收购苏州捷力,公司从而涉足新能源材料行业,意在布局动力电池和储能市场,潜在需求巨大。该拟对外投资举措将进一步丰富公司的盈利增长点,多元化公司的产业布局,降低整体业绩波动风险,实现从传统制造业向“高端消费+高端制造”的产业升级和转型。

公司董事会审议通过最新定增预案,募集资金将助力移动智能终端大部件、渠道服务、以及工业4.0智能工厂等新业务进一步发展:

10月29日,公司董事会会议召开并通过了非公开发行股票方案议案,随即宣告10月30日复牌。本次非公开发行股票的发行对象包括董事长高玉根在内共9名,均以人民币现金方式认购,发行数量290,205,562股,发行价格为16.54元,募集资金总额48亿元。

此次募集资金将分别用于智能终端大部件整合扩产、智慧工厂制造平台、智能终端渠道整合服务平台三个项目和补充流动资金,资金不足部分由公司以自筹资金解决。从募集资金投向可以看出,公司在完成对智诚光学、德乐科技、富强科技的收购与并表之后,将投入大量资金加快对各新型业务的整合与发展,未来成长空间极大,业绩可期。

估值与投资建议

估值分为三步:

仅考虑公司内涵式增长,我们预计公司2015年~2017年净利润分别为2.53亿元、3.62亿元、5.09亿元,对应的EPS分别为0.22元、0.31元、0.44元。

考虑到并购的三家子公司刚于3Q2015并表,按照承诺净利润保守估计,并假设2015年度实际并表的业绩为0.7亿元,我们预计公司对应的净利润分别为3.23、6.23、8.23亿元,则2015~2017年每股收益分别为0.28元、0.53元、0.71元,三年年复合增长率为71.8%,目前股价对应2015~2017年市盈率分别为62.1、32.2、24.4倍。n若进一步考虑未来定增股本增厚,2016年与2017年EPS分别为0.44元与0.56元,目前股价对应的市盈率分别为39.1倍和30.8倍。

作为估值参照,我们选取和公司原有业务近似、同属于电子零部件子行业的可比电子元器件厂,同时,考虑到公司并购而将新业务扩展至工业4.0等新领域,我们也选取了部分可比工业4.0公司估值进行参照。显示公司2016年市盈率39.1倍与参照标准48.2倍相比有较大的上涨空间。因此我们给予公司2016年目标市盈率为48.2倍,按EPS0.44元计算得出目标价为21.2元,首次覆盖给予“买入”评级。

风险

TV和NB订单不达预期;新业务开拓不利。