上海机电:印包剥离增厚利润,洗洗更健康

事项:

公司发布2015年三季度报,Q3营业收入49.24亿元,同比下降9.5%,归母净利润10.67亿,同比增长281%,最新摊薄每股收益1.04元;Q1-Q3营业收入147.5亿,同比下降5.3%,归母净利润16.19亿,同比增长118.3%,最新摊薄每股收益1.58元。

平安观点:由于费用率下降,公司业绩高于预期。

印机业务对公司持续的负面影响得以彻底改观:继成功出让上海亚华公司、光华公司、申威达公司和紫光公司的部分股权或资产后;三季度公司成功剥离高斯国际,直接增厚2015年三季度投资收益约8.5亿元;前三季度公司通过减少子公司累计产生收益9.26亿元,除直接影响当期损益外,也彻底改善公司的长期盈利状况。

电梯主业经营稳定:前三季度公司营业收入同比下降5.3%,主要是由于出售子公司导致合并报表范围变小所致,若剔除子公司出售的影响,公司电梯主业与上年基本持平,我们推测,增幅约1%~3%;产品综合毛利率21.1%,同比小幅下降0.1个百分点;在房地产行业景气度不高的情况下,公司积极采取大客户战略,并开拓公共基础设施、维保等市场;我们预计,未来公司电梯业务仍将保持平稳。

费用率下降明显:前三季度公司销售费用率、财务费用率分别下降0.7、0.4个百分点至4.2%、-1.6%;其中,第三季度销售费用率、管理费用率、财务费用率环比分别下降0.4、2.7、0.5个百分点;我们认为,费用率的下降主要是由于子公司剥离所致,因此,我们预计,公司四季度费用率仍将保持三季度的低水平,并有望进一步下降。

盈利预测与投资建议:由于公司印包业务剥离带来的各项费用率下降显著,我们上调公司2015~2017年EPS分别至1.70元、1.25元、1.54元(原预测值分别为1.37元、1.20元、1.52元);考虑到公司主业经营稳定、智能制造方向外延预期强烈、与纳博精机合作的精密减速机有较大成长空间,维持“推荐”评级。

风险提示:房地产市场失速下滑;外延布局遇阻。