食品饮料行业:全面二胎影响可能有限,但仍看好伊利

考虑“单独二胎”实施情况、中国育龄妇女未来变化趋势,估计“全面二胎”政策效果可能较为有限。根据复旦大学人口研究所估计,理论上“全面二胎”会带来每年新生婴儿数量增加7.8%,对应2014年新生婴儿数量1687万,执行全面二胎可带来约131万新增新生婴儿,是2014年实际新增新生婴儿人口数量的3倍。但考虑自2013年11月单独二胎放开近2年时间以来,二胎实际生育人数低于预期,且中国育龄妇女数量即将开始步入下降周期,我们认为,全面放开二胎的政策效果可能低于预期。截止2014年12月,符合生育二胎条件的夫妇数量为1100万对,其中申请生育二胎的夫妇有106.9万对,实际生育二胎的夫妇只有47万对。由于社会进步、生活成本提高,国人的生育观念可能已经发生变化,生育意愿可能比理论预测值低。

婴儿奶粉行业结构性问题仍需时间解决。中国的母乳喂养率已低于全球平均水平,婴儿奶粉人均消费量增长乏力,叠加海淘冲击、进口品牌降价影响,行业均价也面临持续下降压力。婴儿奶粉市场规模仍面临萎缩风险。同时,婴儿奶粉消费渠道正快速从商超向电商及母婴店转移,企业正被迫快速调整产品定位及销售模式,婴儿奶粉厂商正面临来自行业规模萎缩、消费习惯快速变化、竞争加剧的多重压力。

仍看好伊利。国内婴儿奶粉品牌中,伊利当前份额第一,1H15在全行业低迷多数企业收入下滑的情况下,伊利表现惊艳,奶粉业务实现收入、毛利率双升,体现公司在品牌、渠道、管理上具备超强的领先优势。除了深耕原有渠道,2015年伊利通过与宝宝树等母婴平台合作,将进一步加强终端数据搜集分析、定向广告推送及与消费者的互动,我们认为,伊利的市占率稳步提升是可以持续的趋势。国产品牌中,贝因美品牌实力也很强,但由于公司的价格带定位偏中高端,是进口品牌降价直接受打击的对象,且渠道结构以商超为主,竞争加剧、消费模式变化给公司带来巨大压力,公司正在积极调整销售体系和产品结构,但调整完成仍需时间,建议观察。

风险提示:需求放缓、二胎放开政策效果低于预期、竞争加剧、食品安全事故。