承德露露三季报点评:业绩增长缓慢,公司变革可期

事件:公司前三季度营业收入21.32亿元(+1.18%),归属母公司股东的净利润3.44亿元(+0.46%);EPS为0.46元/股。第三季度单季营业收入5.58亿元(-2.61%),归母净利0.87亿元(+9.98%),低于预期。

点评:

营收增速低于预期。公司前三季度实现营业收入21.32亿元,同比增1.18%,前三个季度营收增速分别为-3.15%、32.48%和-2.61%,三季度营收呈现负增长,主要由于二季度增长过快,三季度回调所致。就今年三季度的表现,我们预计公司营收持续低增长。

前三季度毛利率大幅增长,费用率稳定。前三季度毛利率同比43.1%,同比增长1.5pct,主要原因是原材料成本下降。费用方面,公司前三季度费用率为20.06%,同比增长1.33pct,其中,单三季度销售费用率为18.17%,同比增0.52pct,管理费用率为3.4%,同比增长1.22pct,系研发投入增加所致,财务费用率为-1.16%,去年同期为-0.35%。

郑州露露扩增5万吨产能。郑州露露将投资建设两条露露系列饮料生产线,预计每年可新增露露系列饮料生产能力5万吨,新增销售收入30000万元,新增利润3098万元。项目建设期为6个月,预计年底可投产。

行业竞争加剧,公司变革可期。植物蛋白饮料虽有较好的发展前景,但是行业壁垒比不高,蒙牛、伊利等乳企龙头也进军该领域,竞争愈发激烈,短期内费用率压缩空间不明显,因为我们认为公司想在行业中占据领先地位,可通过大股东万向的资本支持,或通过引入战投,或与行业龙头合作等外部方式,发挥产品优势,

估值:2015至2017年,公司EPS预计为0.64元、0.69元和0.76元,对于市盈率分别为20x,18x和16x。

风险提示:改革不及预期,新产品推广不及预期。