比亚迪:迈向新能源汽车卫冕之路

1-9月份扣非归母净利润增长225%。公司公告三季报,前三季度实现营业收入和归母净利润484.9亿元和19.6亿元,分别同比增长20%和404%,扣除非经常性损益后的净利润4.9亿元,同比增长225%。其中第三季度实现营业收入和扣非归母净利润分别为169亿元和3.4亿元,分别同比增长23.5%和169.4%。

前三季度公司业绩同比取得飞跃发展,主要归功于公司新能源汽车取得爆发式增长,尤其以K9大巴、秦、唐三款车型的业绩贡献最为突出。

新能源汽车业务大放异彩:公司今年新能源汽车业绩继续保持高速增长,新车型推出立即遭到市场追捧,新能源汽车品牌优势逐步建立,预计公司今年新能源汽车销量突破6万辆,新能源汽车龙头位置稳固;2016年补贴政策下降,相对同行业而言公司所受影响较小,我们判断公司明年继续卫冕新能源汽车桂冠。

补贴政策改变,但2016年仍可卫冕国内新能源汽车桂冠。得益于公司新能源汽车续驶里程长、单位载质量能量消耗量低的优势,公司2016年受补贴政策影响较小,经过我们测算,公司纯电动EV国补上升2%,PHEV下降5%,物流车的补贴力度与2015年相等,均为1800元/kWh,大巴方面,我们测算全行业补贴平均下降26%-38%,而公司大巴平均仅下降19%,因此补贴吸引力优势明显,我们相信公司明年将继续卫冕国内新能源汽车桂冠。

国内政策点评。交通运输部《关于发布第53批高级客车(含公共汽车)类型划分及等级评定表的通知》,198款车型中含有121款新能源客车,占比达到61%,新能源客车将和传统柴油车一样进入公路客运领域,市场得到开拓;《关于加快电动汽车充电基础设施建设的指导意见》明确“粮草”先行,超前建设桩站;国务院常务会议“不得对新能源汽车限行、限购”的政策开始发力,深圳、北京相继放开新能源汽车限购规定。

估值与评级:公司继去年摘得新能源汽车销量冠军,今年继续领跑全国,新能源汽车业绩大放异彩,超出我们之前预期,因此调整盈利预测,我们预计公司2015-2017年EPS分别为1元、1.06元和1.44元,如果不考虑出售电子部品所带来的收益,今年EPS为0.49元。以10月29日收盘价68.89元为基准,对应动态市盈率分别为69倍、65倍和48倍,继续给予“买入”评级。

风险提示:新能源汽车发展增速不及预期的风险;动力电池路线发生重大转变的风险。