克明面业:3Q15业绩略超预期,利润水平逐渐回升

事项:

休明面业公布15年三季报,1-3Q15实现营收12.4亿,同比增11.5%,归属母公司股东净利0.76亿,同比增19.3%,每股收益0.92元。3Q15营收4.3亿,同比增9.4%,归属母公司净利0.26亿,同比增44.1%,每股收益0.31元。

平安观点:

3Q15收入基本符合预期,净利超预期。3Q15净利增44.1%,主要来源于收到政府补助数额增加致营业外收入大增,以及毛利率提升1.3pct。

新品保鲜面成功上市,渠道拓展推动营收稳定增长。公司南强北弱格局未变,3Q15营收增9.4%,主要来自于南方成熟市场的渠道下沉;而北方市场竞争激烈,且自制面食占比较高,产品推广进展缓慢,公司已开发低价产品,从城市集群入手逐步向北方市场渗透。产品上高端品营养面动销较好,华夏一面销售符合预期,前三季度估计规模近2千万;新品保鲜面已成功上市,毛利率30%,在华东、华南等地区商超渠道发力。估计全年公司可实现收入17.3亿,同比增13.2%。

产品结构改善提升毛利率水平,盈利能力持续走高。3Q15公司净利同比增44.1%,除了营业外收入大增因素外,主要来自于毛利率同比增1.3pct,猜测华夏一面、保鲜面等高毛利率产品占比提升应是主因;销售费用率10.5%,同比增2.2pct,主要是渠道拓展,销售人员增加,宣传、促销费用均有提高;管理费用率略降0.2pct,表明公司费用管控合理。往全年看,毛利率走高是大概率亊件,市场投入力度不减,销售费用率仍可能提升,估计全年净利率大致在5.8%水平。

调低发行价募集资金不变,依托挂面主业寻求新增长空间。公司调低发行价27%至30.40元,同时调高发行数量,募集资金12亿不变,用于挂面37.5万吨、面粉20万吨产能扩建,表明公司仍专注于主业发展。休明依托挂面业务寻求新发展空间,15年新品保鲜面上市只是开始,中长期来看可能以外延并购方式向大厨房食品领域拓展,在新市场中寻求发展机会。

盈利预测与估值:根据三季报情况上调营业外收入,上调15年EPS3%至1.16元,预计公司15-17年实现每股收益1.16、1.44、1.80元,同比分别增52%、24%、25%,最新收盘价对应PE为34、27、22倍。考虑到公司为挂面行业龙头,渠道与产品具有明显优势,维持“推荐”投资评级。

风险提示:公司销售进度不达预期与食品安全亊件。