益佰制药:控制费用业绩好转,平台加速推涨估值

费用控制趋势好转,第三季度增净利润1亿:前三季度,公司实现营业收入24.68亿元,同比增长17.89%;归属于母公司所有者净利润为1.62亿元,同比减少47.38%;扣除非经常性损益后归属于公司普通股股东净利润为1.54亿元,同比减少50.11%。我们认为公司第三季度利润增长显著,主要因对销售费用进行有效控制。公司上半年销售费用为10.02亿元,第三季度销售费用为5.15亿元,前三季度销售费用共15.17亿元,同比增长30.43%。预计今年全年公司销售费用有望控制在20-22亿的范围内。

合并报表影响致三季度营收增速放缓:公司第三季度营业收入8.78亿元,同比增长4.29%。我们分析公司第三季度营收增速放缓主要受去年同期天津中盛海天合并报表影响。2014年7月31日至2014年底中盛海天实现营业收入1.12亿元,实现净利润1775.93万元。以天津中盛海天2014年8月并表计,我们估算去年第三季度中盛海天贡献营业收入、净利润分别为4463.05万元和710.37万元。扣除中盛海天并表影响后公司2014年第三季度营业收入、净利润分别为7.98亿元和1.36亿元。在扣除去年中盛海天影响的基础上,公司今年第三季度营业收入和净利润分别同比增长11.68%和-23.32%。

成熟营销体系助力业绩稳健向好:公司拥有成熟的营销体系,上半年通过增加销售费用的方式成功拉动营收增长,抢占市场份额,下半年通过有效的销售费用控制,第三季度净利润已实现1亿的回升,好转趋势已现,我们认为四季度业绩在公司强大营销体系的支撑下,将继续有力回升。

盈利预测与投资评级:我们预测益佰制药2015-2018年营业收入分别为39.2亿、46.3亿、55.5亿和65.5亿元,归属母公司净利润为4.7亿、8.1亿、11.9亿和14.6亿元。折合2015-2018年EPS分别为0.60元、1.02元、1.51元和1.84元,对应动态市盈率分别为35.2倍、20.6倍、14.0倍和11.4倍。公司药品销售业务好转趋势已现,四季度业绩在强大营销体系支撑下有望有力回升。同时,公司积极加快肿瘤医疗服务平台布局,先后签订关于在广州中医药大学金沙洲医院设立肿瘤中心的合作框架协议、设立贵州百洋益佰肿瘤易复诊大数据有限公司的合作协议、设立上海益佰肿瘤医疗投资管理有限公司的合作框架协议,肿瘤医疗服务平台加速推进,未来有望形成包括肿瘤疾病预防、诊断、治疗、康复、大数据等一系列板块的肿瘤产业链格局,千亿市值可期。我们下调至“增持”评级。

风险提示:政策风险、招标降价风险、肿瘤医疗服务平台进度低于预期风险。