债市日评:公开市场操作利率仍将继续下调

利率品市场观察

周二公开市场逆回购操作利率如期下调,从2.35%下调至2.25%,下调幅度略低于市场预期。

回顾去年至今的6次降息,除了5月由于当时公开市场无操作,其它五次均对应了公开市场操作利率的下调,幅度10BP至20BP不等,其中今年3月的下调幅度与本周二相当。

我们认为,虽然此次公开市场利率下调幅度仅10BP,但后期仍有不断下调空间,预计最终调整到2%附近。因为随着利率市场化的不断推进,央行的政策操作利率将从存款利率逐渐转到公开市场操作利率,目前体现为7天逆回购操作利率。预计后期央行会采用多步骤调整,用以强化公开市场利率的基准性和权威性。

而且,今年3月-4月和去年9月-10月,央行也曾在不降息时主动逐步下调公开市场操作利率,具体见表2和表3。其中今年3月的情况与目前的状况相似性很强。

因此,周二公开市场利率下调幅度不及预期,并不是货币政策在犹疑,下周公开市场操作利率下调仍可期待。

n 信用品市场观察

10月27日,统计局公布1-9月全国规模以上工业企业主要财务数据。1-9月份,全国规模以上工业企业实现利润总额43032.4亿元,同比下降1.7%,降幅比1-8月份收窄0.2个百分点。9月当月,规模以上工业企业实现利润总额5357.8亿元,同比下降0.1%,降幅比8月份收窄8.7个百分点。

按累计利润及累计同比反算出当月同比,9月煤炭开采、专用设备制造业利润当月同比降幅有所扩大,钢铁、汽车制造业利润同比降幅明显收窄:

(1)采矿业9月单月利润同比增速为-20.1%,降幅较8月的-56.5%大幅收窄。其中石油和天然气开采业9月较去年同期扭亏、黑色金属矿采选业9月当月同比增速为-25.3%,降幅均较8月收窄13个百分点;煤炭开采和洗选业、有色金属矿采选业9月当月同比增速分别为-59.3%、-23.5%,降幅较8月有所扩大。

(2)制造业9月当月利润同比增速为1.5%,由负转正。其中非金属矿物制品业、黑色金属冶炼及压延加工业、汽车制造业9月当月同比分别为-9.0%、-110.5%、-3.8%,降幅较8月均有所收窄,其中汽车制造业收窄幅度最大;专用设备制造业9月当月同比为-17.7%,降幅较8月扩大12个百分点。

所有工业分行业中,钢铁行业是唯一净利润为负的分行业,且其净利润为负已经持续三个月。考虑到钢铁行业9月利润同比降幅较8月有所收窄,而进入10月以来,铁矿石价格持续下行,钢材价格总体较为平稳,二者价差有所扩大,10月以后吨钢毛利无疑较9月有所改善,钢铁行业10月盈利情况大概率继续好转。

国债期货以及相关衍生品市场观察

5年期主力合约TF1512开于100.320,收于100.595,结算价100.575,最高100.650,最低100.200,涨幅0.35%,振幅0.45%,成交61310手,其中外盘30804手,内盘30506手,持仓量20687手。较前一交易日,合约收盘价上涨0.305元,结算价上涨0.335元,成交量上升5120手,持仓量上升2097手。另外,10年期国债期货主力合约T1512上涨0.55%。

今日央行公开市场进行100亿元7天期逆回购操作,虽然规模创半年来新低,但继上周五“双降”之后,顺势调低了公开市场逆回购利率10BP至2.25%。资金利率稳步下行,IRS续跌,现券成交仍较为活跃。今日国开债招标向好,一至十年五期债利率依次为2.49%、2.98%、3.1577%、3.4050%和3.3458%,均明显低于预期,除一年期较预测均值低6基点外,其他期限偏低10基点左右。现券买气进一步被刺激,早盘对回购利率下调反应不明显的国债期货开始明显拉升,收盘后均大涨,10年国债期货涨幅对应收益率下行5-6BP。现券收盘后,10年国债下行约3BP,其中活跃券15付息国债23和15付息国债16均开始破3,10年国开下行约5-7BP。