应流股份:四季度业绩有望继续实现正增长

事件:公司发布2015年三季报,2015年前三季度实现营业收入10.57亿元,同比微增0.06%,实现归属上市公司股东净利润6881.50万元,同比下滑25.68%;三季度单季度实现营业收入3.42亿元,同比微降0.47%,实现归属上市股东净利润1845.91万元,同比增长16.74%。

四季度业绩有望继续实现正增长,估计2015年全年同比基本持平。对公司业绩影响最大的石油天然气的泵阀零部件业务(收入和毛利占比60%以上),2014年下半年以来国际原油价格的大幅下滑,导致公司业绩从2014三季度开始出现持续的下滑,2014Q3、2014Q4、2015Q1、2015Q2、2015Q3单季度净利润同比增速分别为-32.73%、-72.34%、-44.93%、-27.23%、+16.74%,但下滑幅度在逐步收窄并在今年第三季度实现单季度同比正增长。我们判断在国际油价逐步稳定的背景下公司主业经营最坏时期已过,业绩有望持续好转,在2014年第四季度基数较低的情况(2012Q4、2013Q4和2014年Q4、2015年Q1、2015年Q2、2015年Q3分别实现净利润4577.57万元、4956.48万元和1371.02万元,1716.10万元、3319.49万元和1845.91万元),2015年四季度净利润有望继续实现正增长。

关注定向增发进展和发动机、燃机叶片项目进展。公司本次三年期定增已于2015年8月5日获得证监会受理,拟非公开发行A股不超过5900万股,定增价格25.62元/股,募集资金总额不超过15.15亿元,将用于航空发动机及燃气轮机零部件智能制造生产线项目、偿还银行贷款及补充流动资金,公司董事长杜应流先生、中广核和国开行分别认购了2亿元、2亿元和4.5亿元。凭借多年在铸件领域的技术经验积累,我们认为航空发动机及燃气轮机零部件业务有望获得突破,成为公司未来的有力新增点;同时中广核、国开行参与定增,有助于增强公司品牌影响力以及公司在核工业产业链的业务拓展。

估值与评级。公司未来的最大看点就在于转型,虽然航空发动机及燃气轮机叶片有不确定性,但正因如此,才有公司未来转型爆发的可能;但需要持续跟踪,不断印证;同时股东和管理层参与三年定增也表明公司信心和决心。假设2015年完成本次定增,我们估算公司2015-2017年EPS分别为0.26元、0.52元和0.79元,对应PE分别为87倍、44倍和29倍,作为核电设备的核心供应商以及新进的民参军优质标的,中长期给予“买入”评级,短期注意市场大幅波动风险。风险提示:核电建设低于预期的风险;定增项目进展低于预期的风险;汇兑损失的风险等。