鲁泰A:2015Q3业绩有所改善,具有白马防御价值

投资要点事项:公司公告了2015年三季报,前三季度实现主营业务收入45.11亿元,同比下滑1.36%;实现归属上市公司股东的净利润5.49亿元,同比下滑22.71%,对应EPS为0.57元,基本符合预期。

平安观点:

季度盈利改善,但毛利率下滑是业绩增速下滑的主要原因

从半年报的业务拆分来看,纺织服装业务基本持平。第三季度单季营收同比增长7.55%,较上半年5.54%的下滑改善明显,说明公司主业仍在稳健增长。但28.01%的毛利率较去年同期明显下滑3.03个百分点,这是导致业绩增速下滑的主要原因。们认为毛利率下滑主要是由于2014年棉改后,公司自2015年采购的低价进口棉大幅减少所致,我们预期毛利率调整属于一次性的,明年该基数影响因素将会消失,毛利率会趋于稳定。

费用控制和资产质量依然稳健

销售和管理费用同比增7.86和3.39个百分点,两项费用率为13.59%,较去年同期上升0.75个百分点,在劳动成本上升的背景下费用控制仍然稳健。应收账款同比增长24.98%,一定程度上反映下游客户压力较大;但存货同比减少3.66%,经营活动净现金流入,同比下滑1.08%,基本与收入增速下滑相当,资产质量仍算稳健。

预计明年产能投放带来业绩增长,并有望受益人民币贬值

2015年柬埔寨衬衣项目将陆续投产110万件和300万件;越南纺纱项目也于今年年底投产,织布业务有望于明年第三季度投产,这些将在明年开始贡献业绩。并且,8月份开始人民币已对美元贬值4%左右,对于公司以美元计价的出口业务来说,受益明显。

预计明年业绩向上,受益人民币贬值和高股息率,维持“推荐”评级

我们维持2015-2017年EPS分别为0.86、1.02和1.18元的盈利预测,对应PE分别为14、12和10倍。我们预计2015年业绩筑底,2016年将受益产能释放和人民币贬值业绩向上;公司经营稳健,并且历史上的股息率平均在4%左右,位于纺服板块前十,在降息与人民币贬值预期中投资和防御价值进一步凸显,我们维持“推荐”评级。

风险提示:全球经济进一步恶化致需求低于预期,棉价大幅波动。