上海钢联点评报告:各个环节进展明显,生态链布局愈加完善

投资要点

钢铁电商引领大宗商品B2B电商平台进入快速发展通道

正如我们在前不久的专题报告《产业互联网承担金融角色》所言,大宗商品是从产业痛点、标准化程度、金融属性等几个方面综合考量下来,是最有可能通过第三方产业互联网平台的形式改造传统商业模式的,而且大宗商品的价格波动性较大、万亿级别的交易额带来的金融衍伸服务的空间是巨大的。而这其中,钢铁电商的发展速度是最快的,据统计目前通过钢铁企业、钢贸企业以及第三方搭建的钢铁电商总数已经超过200家,在全国大宗商品电商企业中占27.6%,尤其是近两年呈现爆发趋势。从平台交易量来看,也呈现出快速增长的态势:2014年全国钢铁电商平台线上钢材交易量突破2000亿元,已经占总体交易量的10%左右。在钢铁交易最为集中的上海地区,钢铁电商2014年总交易为4441亿元,占B2B交易总额的42%。钢铁交易线上化趋势明显!

钢银交易量稳步推进

根据公司的披露,2015年前三季度,钢银电商钢铁现货网上交易平台的寄售服务业务实现了快速发展,累计结算量达到734万吨,其中第三季度结算量达342万吨。我们看到在钢价持续下跌的大背景下,钢银电商的交易量仍在稳步推进,尤其是7月份开始实现了交易量的两连跳,目前寄售量在7万吨以上。2014年我国的粗钢产量为8亿吨,其中通过钢贸商分销的比例大概在50%,即可以在电商平台进行销售的通用型钢铁产品大概在4亿吨左右,按照200个工作日来计算,国内每日钢铁交易量在200万吨。我们预计,钢银平台寄售量年底能够达到9万吨/日左右,2016-2017年如果继续增长到20万吨/天,相当于占据10%的市场份额,就能够对市场形成一定影响,进而影响定价权。

各个环节进展明显,生态链建设愈加完善,套利业务空间广阔

平台交易量的增长是源于各个配套环节的加强,我们看到公司在仓储、物流、加工、金融等多个方面的进展明显,平台粘性愈发加强。钢银拟上市新三板、成立产业基金将对融资、激励、外延发展带来重要影响。此外,公司的套保套利业务已经开展,市场空间非常广阔,公司优势明显(数据优势+团队优势+现货平台优势),跟嘉能可的重资产套利和托克的轻资产贸易套利模式有所区别,钢银的套利业务是基于对客户的资产进行管理,帮助客户完成套保基础上,利用自身优势进行跨期、跨区域、跨品种的套利业务,从而获取管理费和收益分成。

横向复制开始推进,铁矿石交易量年化达8,000万吨

公司同时在进行电商平台品种的横向扩张,在铁矿石、黑色金属、能源化工、农产品等大宗商品行业复制钢银模式。其中,铁矿石的交易量已经达到年化8,000万吨,全年成交额将超过300亿元,成为国内港口现货成交量最大的交易平台。公司的钢铁电商生态体系初具规模,线上线下服务体系联动发展的效果初步体现,为其他大宗商品产业互联网的发展探索出了一条创新之路。

维持买入评级

我们预计明年供应链金融和套利业务将会贡献较大利润,预计公司2015年-2017年每股收益分别为-0.69元、0.66元、1.04元,对应PE分别为-87.4倍、90.9倍、58.3倍,维持买入评级。

风险提示

钢银其他区域业务拓展不达预期;创业板下跌风险。