珠江钢琴2015年三季报点评:传统业务增速放缓,重点关注艺术教育布局进展

事件:

报告期内,前三季度归属于母公司所有者的净利润为1.22亿元,较上年同期增0.39%;营业收入为11.07亿元,较上年同期减0.84%;基本每股收益为0.13元,与上年同期持平。

点评:

公司主营业务增速持续放缓,公司积极谋求转型方向。公司作为全国钢琴行业生产龙头,受经济环境和进口钢琴竞争持续影响,整体发展速度受限。公司结合自身优势,积极优化钢琴产品线结构,同时大力发展艺术教育产业以及影视传媒业务,珠江钢琴的品牌优势、广州国资委的大股东背景优势以及公司管理层开放管理优势,为公司转型奠定良好基础。

分别针对成人市场和少年儿童市场自主研发智能钢琴,掌握转型主动权。公司针对少年儿童市场启蒙和专业化教育的特点,自主研发珠江埃诺声学钢琴,并配套数字化的标准课程和引进国外先进的教学课程和体系。通过购买智能钢琴注册登录学习系统,可以实现老师在远程指导,利用互联网传输练琴数据,实现老师、学生、家长之间的互动,增强少年儿童学习的自主性。在成人市场上,公司和趣乐科技共同开发智能数码钢琴,通过在线学习和交流,抓住成人学习注重娱乐性的特点。公司通过研发声学钢琴和智能数码钢琴的有机结合,主动抓住市场空白点,形成新的利润增长点。同时以此为基点,后续智能产品有望陆续推出。公司将智能数码钢琴和声学钢琴运用互联网教学进行组合,形成一个新的销售综合体,掌握转型的主动权。

互联网+艺术教育蓝海市场广阔,公司并购趣乐科抢占先机。2014年我国互联网教育市场规模达到841亿元,2010-2014年平均复合增长率达到33.1%,预计到2017年市场规模将扩大至1980亿元。而艺术培训2013年市场规模为330亿元且每年以30%以上的速度递增,预计到2017年,规模达到950亿元。互联网教育和艺术教育迅速发展,互联网+艺术教育如雨后春笋,蓄势待发,市场前景广阔。

互联网+艺术教育模式,通过互联网积累广大的用户基础,占据市场份额,实现盈利。公司日前宣布以2000万元并购趣乐科技18%的股权,趣乐科技是一家为音乐爱好者提供高科技产品与服务的创业公司,旗下软件累积下载量超过2000万,网络注册用户超800万,APP用户超过150万人。旗下的弹琴吧,集智能乐谱,乐器学习和演奏分享于一体,注册用户150万,日活跃量超10万。公司利弹琴吧平台上的大量客户资源,抢占线上音乐教育的大量客户流量。从短期看,线上教育布局盈利模式不明显,但从长期看,公司借助线上艺术教育争取最大的客户流量构筑成长的空间,为日后线上艺术教育盈利打下坚实基础。

创新推出“超级合伙人”的加盟模式,着重布局线下社区艺术教育。国务院办公厅日前印发《关于全面加强和改进学校美育工作的意见》,提出到2020年,初步形成大中小幼美育相互衔接、课堂教学和课外活动相互结合、普及教育与专业教育相互促进、学校美育和社会家庭美育相互联系的具有中国特色的现代化美育体系。同时,随着二胎政策的不断试点和开放,2-12岁的少年基数不断增长,2014年较2013年同比增长47万,预计2015年将增加100万。幼教行业市场规模为3500亿,未来年均增长速度为15%。这些将导致对艺术教育的需求不断增加。公司着重布局线下艺术教育,通过选择社区教育方式,利用社区教育机构分布广布,有优越的地理位置和人员流量,抢占幼儿教育市场份额。“超级合伙人”模式通过为其提供全方位的服务,数字化课程配套智能乐器,对其进行管理经营培训,降低合作者前期投入资金,解决当前社区教育机构面临老师成本高,管理成本高,难以盈利等困难。“超级合伙人”模式分为两种,一是艺术教育社区店,二是艺术中心旗舰店。艺术教育社区店开设在居民社区内,艺术中心旗舰店为艺术教育示范基地和考级中心,辐射社区店,为其提供多元化的后续支持。在两种模式下,公司已开发出4套教育体系,由公司输出相应的教学体系为加盟者使用,加强对加盟者的统一管理。公司通过向加盟者收取课程、教材费用以及产品的分成获得盈利。自从5月以来,公司已与100多家经销商达成了协议。而在今年10月的上海国际乐器展览会上,公司又新签将近100个加盟商,预计未来几年公司将达到1000家以上的规模,每年将以60%的复合增长率增长。一家加盟商一年预计将给公司带来5万的收益,2015年预计将带来540万收入,而社区教育收入将以60%的速度递增,未来能盈利5000万。“超级合伙人”的加盟模式在短期内能够看到盈利的效果,同时这种模式将会带来规模效益,带动学员数量增长。

首次覆盖,给予“增持”评级

我们预测公司2015年-2017年的EPS分别为0.18元、0.2元、0.25元,对应PE分别为92.7倍、85.6倍、67.1倍。当前来看,估值较高,我们看好公司依托国资背景大股东以及公司行业地位做出的业务转型布局,公司的艺术教育模式已出具雏形,通过我们的估算,艺术教育产业具备可观市场空间,公司提前布局艺术教育具备稀缺性,我们将持续跟踪公司艺术教育的布局和落地情况。首次覆盖,给予“增持”评级。

风险提示

主营业务增速继续下滑风险;艺术教育布局低于预期风险。