与预测不一致的方面。
马钢公布2015年1-9月净亏损人民币26亿元,远高于我们16亿元和彭博市场预测13亿元的全年亏损预测。三季度净亏损13亿元,是2013年以来表现最差的季度。公司将业绩疲软归因于钢价降幅大于原材料价格降幅。三季度毛利率为-4%,接近08年四季度的水平。2015年1-9月份母公司经营性现金流为负的23亿元,而去年同期为正的40亿元。
投资影响。
我们预计四季度对于中国钢铁行业而言又是一个艰难的季度。随着10月份钢材产品价格和原材料价格之间差距继续收窄(图表1),我们预计有些企业将选择停产(由于需求疲软),但我们认为这并不足以支撑利润率的持续改善。
马钢H当前市净率接近历史低点,但我们认为亏损严重可能会令净资产进一步下降,因此其估值折让是合理的。尽管2011年以来马钢盈利能力持续低迷,但净资产仅从2015年才开始下降;三季度末的每股净资产较2014年年末低11%。
我们维持对马钢H/A的卖出评级,基于市净率-净资产回报率的12个月目标价格为1.0港元/人民币1.7元。主要风险包括钢价高于预期、原材料价格低于预期。
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