奥康国际:皮鞋业务恢复性增长,并购合作打开想象空间

业绩符合预期。公司2015年1-9月实现营业收入21.52亿元,同增12.13%;归属上市公司股东的净利润2.7亿元,同增45.52%;扣非净利润2.5亿元,同增60.46%, EPS0.67元,业绩符合预期。根据前三季度经营情况,公司预计年度净利润增长50%以上。

资产减值损失冲回增加当期利润,毛利率由于促销力度加大有所下滑。净利增速高于收入主要是由于资产减值损失冲回增加当期利润所致。财务指标方便,由于今年促销力度加大,公司毛利率下降1.2pct至34.5%,其中Q3毛利率31.4%。销售/管理/财务费用率分别下降1.8pct/-0.6pct/-0.1pct至13.5%/7.8%/-0.4%,三费合计降1.1pct至20.9%,净利率提升2.6pct 至11.5% 。应收账款、存货分别较年初增-14.21%%/2.62%至9.48亿元/9亿元,应收账款有所好转,库存压力仍然较大,但我们认为存在一定季节备货因素。

合作代理美国第二大运动品牌斯凯奇,进军体育鞋服市场。公司继上半年参股兰亭集势转型“互联网+”战略后,8月公告代理美国第二大运动品牌斯凯奇,并计划在未来五年内在国内开设约1000家斯凯奇专卖店。斯凯奇定价介于国内品牌与国际一线品牌之间,产品性能较好且兼顾舒适与时尚性,目前在国内一二线已开设1000家门店,品牌在消费者中极具口碑与粘性。我们认为随着冬奥会及国家体育扶持政策的陆续推出,运动鞋服行业将迎来恢复性增长,而具备性价比与功能性的鞋服品牌将获得更高的增长,斯凯奇及其他体育运动业务或将成为公司下一个利润增长点。

投资建议:公司原有皮鞋业务经过两年调整,今年已得到恢复性增长,未来直营化、国际馆模式继续推广,并且随着品牌、品类逐渐丰富,公司将拓展更为符合消费趋势的“品牌集合店”类购物中心业态。同时,在体育运动布局、互联网跨境电商(持有兰亭集势25.66%股份)的外延拓展方面也将为公司打开想象空间,我们预计2015-2017年摊薄后EPS 为0.98元/1.20元/1.39元,首次评级为“买入-A”,6个月目标价31.2元,建议积极关注。

风险提示:1)消费低迷影响业绩恢复;2)体育、互联网布局进度缓慢