奥康国际:疾风劲草,龙头显现

业绩总结:公司前三季度实现营业收入23.5亿元,同比增长12.1%;归母净利润达2.7亿元,同比增长45.5%,每股收益0.67元。单就第三季度而言,营收和净利同比增长12.2%和89.3%。

业绩快速增长来自于:1)收入端增长稳定。分渠道看,直营收入增长近18%,经销和OEM 分别增长约1%和10%,其中直营收入15亿,经销和OEM 分别收入7亿和1亿。直营端的高速增长主要缘自国际店的高坪效高收益。目前国际馆300余家,最好的一家年收入可做到1000余万。公司未来还是以开国际店为主,增长可期。2)利润增速大幅快于收入增速的原因在于14Q3公司计提资产减值损失6276万元,今年Q3冲回资产减值损失1536万元,因此资产减值损失项目同比改善7812万元。公司在去年大幅计提资产减值损失原因是库存高企,应收账款周转慢。我们计算到14Q3公司的库存周转率和应收账款周转率分别为1.53和2,而15Q3数据为1.74和2.4,可以看出库存和应收账款周转情况明显改善,资产质量较稳健。

主要看点:1)继续推进国际馆,打造鞋业“屈臣氏”。相较于普通店,国际馆的客流量增加30%以上,毛利率高出2%-5%,增收效果明显。现在公司还推出新模式AOK mall,在适宜的地方打造小的一体化购物中心,带动皮具、箱包、围巾、帽子等附加值较高的产品销售。目前线下租金增长放缓,而电商引流成本加剧,对于服装及零售业而言好品牌开始圈地铺大店,线下品牌进入反转期。2)签约斯凯奇,打造新的利润增长点。斯凯奇为美国的第二大鞋类品牌,具备成熟的群众基础与较短的培育期(3个月),能够在短期内实现盈利。根据宝胜的数据,目前网点数达到1000余家,网点增速、销售增速和同店增速分别为76%、140%和60%,呈现井喷之势。公司开业的斯凯奇门店10家左右,做得好的门店单店月流水能达到40,50万,毛利率能达到40%-50%。计划明年开200-300家,对营收形成极大的提振,带动利润保持快速增长。3)公司在手资金可达15亿,现金充裕,未来外延式扩张预期强烈,主要考虑互联网方向投资,公司是名副其实的A 股鞋类龙头企业,看好公司长期发展。

盈利预测及评级:预计公司2015-2017年EPS 分别为0.9元、1.18元和1.53元,目标价31.1元,维持“增持”评级。

风险提示:鞋业市场低迷,女鞋业务继续疲软的风险;国际馆战略推进速度不及预期的风险;与斯凯奇合作的磨合期较长的风险。