恒顺醋业:主业稳健增长,期待国企改革

报告摘要:

业绩符合预期:公司发布三季报,前三季度实现收入 9.59亿元,同比增长10.87%,净利润2.10亿元,同比增长280.73%,EPS0.70元;三季度单季度收入3.10亿元,同比增长12.59%,净利润0.29亿元,同比增长60.32%,EPS0.10元;业绩符合预期。

主业稳健增长:公司调味品主业继续保持稳健增长,前三季度调味品业务收入8.5亿元,同比增长10 %以上,主要得益于营销投入的持续加大。前三季度净利润同比增长280.73%,主要来源于收入增长、非经常损益同比改善、财务费用率降低。

销售费用率上升:公司前三季度毛利率40.11%,同比上升0.84个百分点。期间费用率25.93%,同比下降1.05个百分点,其中,销售费用率16.18%,同比上升2.42个百分点,主要是销售规模扩大以及公司增加促销力度,导致促销费和广告费等费用增加,短期内公司销售费用率仍将维持在较高水平;管理费用率8.44%,同比下降0.28个百分点;财务费用率1.31%,同比下降3.19个百分点,主要是定增偿还贷款导致利息支出减少。

多品类协同发展:公司食醋龙头地位依然稳固,在做大传统的黑醋与白醋产品之外,已明确提出将重点发展食醋衍生品领域,做长食醋产业链。公司在料酒行业已经具备了较好的品牌与规模基础,受益于行业的快速增长,料酒未来3年有望做到3亿元收入规模。公司醋饮料已经在江苏市场铺货,预计今年醋饮料业务收入规模在3000-4000万元左右。

期待国企改革:恒顺作为镇江市国资委控股企业,受到市委市政府的高度重视,有望成为镇江市国企改革的试点先锋。前期制约恒顺实现业绩突破的根本原因是其机制瓶颈,恒顺若能成为混改试点,激励机制的完善将带来巨大利润改善空间。

投资建议:预计公司2015-2016年EPS 为0.77元、0.56元,对应目前股价PE 分别为31X、43X。公司是我国食醋龙头,市场仍有空间,多品类协同发展,长期有望受益集中度提升,期待国企改革,给予“增持”评级。

风险提示:新品类不达预期;食品安全事件