围海股份:业绩风险释放,蓄势整装待发

盈利同比明显下滑,预计全年降幅收窄,业绩风险得到释放。公司1-9月实现收入12.44亿元,同比增长11.28%;实现归属于上市公司股东的净利润0.20亿元,同比下降61.31%;每股收益0.03元。公司第三季度收入3.91亿元,同比下降4.12%;净利润0.05亿元,同比下降78.45%;盈利下滑主要是BT项目结转收入较上年同期减少,毛利率下降明显所致。公司预计全年归母净利润同比下降30%-60%,降幅有所收窄,当前业绩风险已得到较充分释放。

综合毛利率下滑明显,现金流情况改善。前三季度公司毛利率13.23%,同比下降3.57个pct;三项费用率为8.45%,同比上升0.92个pct,其中管理/财务费用率分别变动-0.43/+1.35个pct。财务费用率上升主要是公司短期借款增加所致。净利率下滑3个pct为1.60%。经营性现金流净额为-0.79亿元,较去年同期流出1.59亿元明显改善,主要原因为付现比大幅下降26个pct。

新签订单充裕,PPP模式及环保带来新机遇。在国家大力推进水利建设背景下,公司今年累计公告订单36.34亿元,相比去年全年增长46%,为近五年来最高水平,充裕的订单储备为后续业绩持续增长奠定基础。根据年报披露,公司已与象保开发区、山东文登、丽水等7个地方政府签订PPP合作框架协议,并已中标天台苍山产业集聚区(一期)PPP项目,凭借融资、运营、施工等优势,未来依靠PPP模式加速拓展主业潜力巨大。加强生态文明建设被列入十三五规划十个目标,环保行业将迎来重大发展机遇,公司已拥有淤泥固化、污水处理、盐碱地治理等极具竞争力技术,有望充分受益。

非公发行补充资金实力,大股东参与认购10亿彰显强烈信心。公司近期公告非公开发行股票修订案,拟以不低于6.19元/股的价格发行不超过4.04亿股,募集资金不超过25亿元,其中控股股东认购不少于10亿元,并锁定三年,彰显对公司未来发展的信心。募集资金将用于天台县PPP项目及宁波杭州湾新区BT项目。此次公开发行将进一步提升公司资本实力,有利于加速开拓较大规模项目,实现未来可持续发展。

投资建议:我们预测公司2015/2016/2017年净利润分别为0.54/2.11/2.67亿元,EPS分别为0.07/0.29/0.37元。考虑到公司未来开拓PPP业务及转型环保的巨大潜力,目标价为11.6元,“买入-A”评级。

风险提示:BT业务进度不达预期风险