兆驰股份:大规模面板备货+现金囤积,为Q4风行电视转型打下基础

事件:公司发布2015年三季报,1)Q1~Q3,公司实现收入44.57亿元,同比下滑-18.20%;归母净利润4.32亿元,同比下滑-14.09%。2)从单季看,Q3实现收入18.16亿元,同比下滑-12.78%;实现归母净利润1.63亿元,同比下滑-26.18%。

Q3收入下滑幅度收窄搬厂影响短期产能释放:公司三季度收入下滑-12.78%,下滑幅度环比收窄9.25pct。公司此前将工厂搬迁至新工业园区,短期产能受到影响,是出货量下滑的重要因素。在新工业园区整合完毕后,产能和生产效率将进一步提升。公司将在11月发布风行电视,预计带来新订单需求将有助于Q4收入端改善。

受益于面板价格下行,Q4毛利率或将有所改善:1)2015Q1~Q3,公司毛利率达到13.37%,同比变动-1.43pct;从单季看,Q3毛利率为15.62%,环比上升5.19pct,同比上升0.95pct。2)Q3以来,液晶面板价格开始出现明显下降。根据displaysearch的统计,截止15年9月底,32''、40''、42''、48''、50''的LCDTV面板价格分别为$68、$123、$130、$165、$177,相比6月底下滑-18.1%、-8.9%、-8.5%、-15.4%、-14.9%。

基于当前面板供应充足以及未来新建产能投产,Q4面板价格下行是大概率事件。

液晶面板占公司原材料成本比重较大,面板价格下行有助于提升整体毛利率,亦或给予即将发布的风行电视更具竞争力的定价策略。

报表部分科目表现平平主要为转型做准备:1)Q3期末存货和预付账款为12.61、9.12亿元,同比上升+38.56%和+492.18%,公司在液晶面板上备货数量庞大,若以50寸面板价格$177美元估算,预付账款对应面板数量约为80万台;期末货币资金为12.28亿元,比2015H1期末增加了5.96亿元;短期借款期末余额30.22亿元,较期初增加18.1亿元,增长幅度149.26%,公司为四季度风行电视推出积极转型做好准备。2)从现金流量表看,Q1-Q3经营性净现金流为-10.35亿元,其中Q3单季为-4.03亿元;Q1-Q3筹资活动产生的净现金为20.87亿元,主要来自于借款和发行债券,成为货币资金增长的主要来源。3)从费用控制上看,2015Q1-Q3销售、管理、财务费用率为2.28%、2.29%、0.49%,同比上升+0.12、+0.07、+0.67pct,整体上升0.86pct;4)从周转情况看,2015Q1~Q3整体营业周期增加43.08天,周转效率有所下降。我们认为,公司在前三季度财务报表部分科目表现平平,但液晶面板大规模备货以及大幅囤积现金,将为四季度风行电视推出公司加速转型打下基础。

投资建议:我们预计公司2015-2017年收入增速为-10.4%、19.5%、25.2%;净利润增速为-7.1%、37.2%和19.0%;EPS分别为0.39、0.46、0.55元。我们看好公司互联网电视业务发展,更看好风行网脱离国有体之后重新焕发活力,给予兆驰股份买入-A投资评级,6个月目标价16.3元,对应公司300亿市值(定增之后)。

风险提示:原材料成本波动;转型进展不及预期;智能电视行业发展低于预期;风行网63%股权交割风险。