宇通客车:业绩高增长,四季度环比再向上

公司发布2015年三季报:3季度实现销售收入85.4亿元,同比增长50.0%;归属于上市公司股东的净利润9.2亿元,同比增长64.6%;每股收益0.42元,略超我们预期。1-3季度实现销售收入189.3亿元,同比增长25.3%;归属于上市公司股东的净利润18.7亿元,同比增长35.3%;每股收益0.84元。3季度公司销售客车20,087辆,同比增长27.1%,大型座位客车、大型公交客车和轻型公交客车贡献主要增量。公路客运、旅游客运及团体客车需求回暖带动大型座位客车销量增长,各地公交客车尤其是新能源客车大范围采购执行,促使公交客车增长。我们略微调整公司盈利预测,按最新股本摊薄,预计2015-2017年每股收益分别为1.49元、1.66元和1.78元,给予2016年15倍动态市盈率,目标价上调至24.90元,维持谨慎买入评级。

支撑评级的要点。

新能源和出口将是未来持续增长动力。随着公司在轻型纯电动客车上的发力,预计2015年新能源客车销量将超过1.4万辆,占其总销量的20%以上,收入占比将超过30%。公司在新能源客车上积累最为深厚,2015年10月比利时全球客车展上参展车型受到世界瞩目,加之公司在欧洲等市场深耕多年,预计新能源客车以及传统客车出口将持续促进其增长。

客车旺季到来,产销及盈利规模环比将继续攀升。春运前是公路客运车型集中采购期,年底也是各地公交客车等公共服务领域客车采购高峰期,加上本轮新能源汽车补贴年底结束,2016年新能源客车补贴均有不同程度下降,部分采购者会提前在2015年底采购,预计15年4季度将是多年来少见的客车销售旺季,公司产销及盈利规模有望创历史记录。

评级面临的主要风险。

1)客车行业景气度大幅下滑;2)新能源客车销量不达预期。

估值。

我们略微调整公司盈利预测,按照最新股本摊薄,预计2015-2017年每股收益分别为1.49元、1.66元和1.78元,给予2016年15倍动态市盈率,将目标价由21.00元上调至24.90元,维持谨慎买入评级。