鱼跃医疗:内生外延并举,新一轮成长起步

事项:

公司公布2015年三季报,实现收入16.3亿元,同比增长19.7%,实现归母净利3.32亿元,同比增31.6%,扣非净利同比增24.8%。第三季度实现收入5.4亿元,同比增26%,扣非净利润0.7亿元,同比增长24.3%,基本符合预期。

平安观点:

电商业务高增长,拉动各业务主线。前三季度收入端的快速增长来自于电商业务高增长和上械并表两大因素。前三季度公司电子商务平台继续增长迅猛,预计同比增长100%,全年有望冲击5亿元销售目标。单品增速较快的有:制氧机增长约20%,电子血压计增长100%,高端轮椅、雾化器、新产品睡眠呼吸机等,线上电子血压计销售已超欧姆龙。电商渠道已经成为拉动公司业务的主要引擎,在其拉动下,预计康复系列增长15-20%。

并表上械,拓宽产品线。公司7月并表上械集团,接手后主要任务在于整合与激励。我们预计,前三季合并报表中,由于涉及一些一次性的费用支出,上械贡献了净利润约800万元,全年预计贡献净利润超过2000万元,预计明年上械将获得6亿收入,净利润约6000万。未来随着整合推进会逐步提升市场占有率与产品利润率。尤其上卫厂的整合空间值得期待。

移动医疗平台医云健康,用户活跃,开局良好。目前大医生APP运营良好,医患活跃度高,尚未通过互联网平台,仅靠线下医生导入病人流量就实现了客户数的高增增长。同时,公司已经分别于今年4月、7月与阿里健康、辉瑞制药签署战略合作框架协议。未来将与巨人同行,在慢病管理、远程医疗、药品推广、医疗数据处理等方面全方位展开合作。

控股股东增持并推出员工持股计划,彰显信心。控股股东增持显示对公司发展信心。并于6月下旬推出定增计划,募集不超过28亿元,其中2.4亿为员工持股计划,参与对象将包括公司董监高及核心骨干员工。

内生外延并举,进入新一轮快速成长期,维持“强烈推荐”评级。公司正在由“设备制造商”向“平台型品牌运营商和医疗服务提供商”转型。由家用医疗器械向专业医用临床领域延伸,并购整合上械集团将提升其医用领域的产业地位。布局互联网医疗进入慢性病远程健康管理,紧抓“医生”核心资源,同时整合互联网巨头和制药巨头,未来有望在移动医疗领域胜出。考虑到并表上械因素和对公司各业务线成长性的跟踪评估,我们调整2015-2017年EPS至0.68/0.90/1.13元(原2015-2016年预测0.66、0.86元),维持“强烈推荐”评级。

风险提示:业务整合风险。