苏泊尔2015年3季报点评报告:行业景气与出口回升推动公司增长

事件:公司披露三季报,1-9月份主营收入82.79亿元,增长15.54%,其中三季度实现28.99亿元,增长14.93%;实现归属母公司股东净利润6.37亿元,增长25.33%,其中三季度实现2.42亿元,增长36.83%;报告期内EPS1.01元,其中三季度实现0.38元;同时公司预计全年净利润同比增幅为0-30%。

点评:净利润上升的主要原因为:1、主营业务受益于行业整体市场景气度的繁荣;2、以控股股东采购为主的出口大增;3、电商及基层渠道的开辟推动国内基层市场销量增长。

炊具行业和厨电行业总体景气度好于大家电:厨电行业目前低速增长但去年以来的房地产回升为今明2年厨电行业恢复增长打下基础,根据中怡康零售监测报告显示,2015年上半年,主要厨房电器产品吸油烟机、燃气灶、消毒柜销售额的增长比例分别为2.84%、-0.99%与-5.66%,但苏泊尔产品所在的主力市场电饭煲市场增长10%,这是公司今年业绩大增的最大行业背景。我们预计未来2年随房地产销售的回升和炊具本身高端化带来的更新换代需求,炊具行业总体仍保持景气状态。

受益于控股股东的产能转移而出口大增:出口业务因SEB订单的持续转移,提高了苏泊尔的生产效率,进一步提升了工业竞争力,目前公司出口收入已经占公司总收入的30%左右,且今年出口增幅达到20%以上。

公司品牌建设有显著加强:公司品牌建设受益于中央电视台《消费主张》栏目的“中日电饭煲PK”评测影响,苏泊尔电饭煲在百人盲测中胜出,苏泊尔品牌的知名度和美誉度得到了进一步的加强。这有力提升了苏泊尔产品的销售,且适应了目前城市家庭电饭煲更新高端化的需求。

借产品创新及渠道开发基层化进一步拓展了国内基层市场:公司今年投向市场一系列创新产品,产品竞争力得到了提高,市场份额提升,如“鲜呼吸”系列电压力锅自从上市以来,表现出众,带动电压力锅品类市场份额突破31%;公司加大对基层市场的开拓力度,今年以来在三四级市场的网点数量持续增加,网点服务质量得到改善,电子商务也得到了快速发展,内销占比和专供品贡献率持续提升。最近公司的创新产品亮相2015年中国国际厨房卫浴博览会,炊具、厨房小家电、厨卫电器、环境家居电器四大领域都有呈现,明星产品如球釜电饭煲、火红点无油烟炒锅、巧易旋压力快锅、空气翻炸锅、鲜呼吸电压力锅、破壁料理机、双翼静净烟机套装、空气净化器等在现场都进行了重点推广,这表明公司在产品开发方面仍具有很大的后劲。

公司财务分析:公司今年多项指标有明显提高,如在销售毛利率稳定于28%左右的基础上,公司销售净利率达8.58%,提升0.6个点;销售费用率则降低2.6个点至17.3%。公司的资产负债率则较低,仅33.5%。

从净利润增速来看,则保持了愈来愈高的趋势。有待改进的地方则是应收账款持续大增,3季度末应收账款高达17.4亿元,较去年底10亿元的规模增加了70%多,反映公司为提升销售可能采取了较为激进的账期政策。

结论:苏泊尔作为中国最大、全球第二的炊具研发制造商,受益于国内炊具及小家电行业的回暖,整体稳健增长。随着一系列创新产品的投放,苏泊尔的产品竞争力得到了进一步加强,市场份额稳步提升。根据第三方机构提供的市场监测数据,苏泊尔的炊具业务长期以来一直稳居市场第一;电饭煲、电压力锅、电磁炉、电水壶等主要品类稳居市场第二。

苏泊尔武汉基地是目前全球单体产能最大的炊具研发、制造基地,强大的基地研发制造能力和优质的研发团队强有力的保证了苏泊尔的产品品质和创新能力。苏泊尔的控股股东法国SEB集团在压力锅、煎锅、榨汁机、电水壶、电炸锅等10大品类市场份额居全球第一。苏泊尔的被收购不仅能为苏泊尔每年带来稳定的出口订单;还可进一步提升苏泊尔的核心竞争力。因此,我们预计公司未来2年营业收入增幅在15%左右,动态估值低于20倍,给予“推荐”评级。

风险提示:国内市场下滑风险;出口过于依赖股东的风险;部分非主力产品质量频遇质监局警示风险;应收账款过大且增幅过快的风险。