宇通客车:新能源客车持续热销促3Q业绩超预期

公司3Q15收入和净利润分别增长50%和65%,超市场预期。公司上半年实现收入189.29亿元,同比增长25.33%,实现净利润18.65亿元,同比增长35.29%,实现扣非净利润17.44亿元,同比增长76.32%。其中3Q15实现收入85.42亿元,同比增长49.96%,实现净利润9.19亿元,同比增长64.57%,实现扣非净利润8.67亿元,同比增长132.32%,增速超市场预期。

受益新能源客车占比提高,毛利率和净利率均显著上升,未来有望持续。公司上半年实现毛利率23.88%,同比提高1.12个百分点,其中3Q15实现毛利率24.50%,同比提高1.19个百分点。上半年实现净利率9.85%,同比提高0.72个百分点,其中3Q15实现净利率10.76%,同比提高0.96个百分点,3Q15净利率增速快于毛利率的主要原因是营业税率和管理费用率分别同比下降0.37和0.72个百分点,营业外收入(政府补贴)增长56.5%,对冲了由于证券投资公允价值变动引起的公允价值变动净收益/收入同比下降1.02个百分点。

新能源客车受益政策红利景气向上,龙头受益显著。近期中央和地方政府进一步加大对新能源汽车支持力度,国务院常务会议9月已决议各地不得对新能源汽车实行限购限行,深圳、北京等已将新能源小客车由摇号改为直接配置。考虑“美丽中国”在十三五期间将持续升温,我们认为在新能源汽车领域推出新政策倾斜的节奏仍将持续,可以对冲补贴退坡的负面影响。公司作为新能源客车龙头,竞争优势显著,具备提供新能源客车整体解决方案的能力,将显著受益于新能源汽车板块政策利好。

投资建议:维持买入-A投资评级,上调6个月目标价至25.00元。预计公司2015年-2017年的收入增速分别为22.0%、15.0%、12.0%,净利润增速分别为24.7%、18.1%、14.8%,EPS分别是1.47元、1.74元和2.00元;维持买入-A的投资评级,上调6个月目标价为25.00元,相当于2015年17倍的动态市盈率。

风险提示:新能源客车销量低预期,原材料价格大幅上涨。