科华生物:业绩持续低迷,未来有望重拾增长

点评:

诊断试剂下滑,受到出口、招标、竞争环境等多重因素影响。出口业务由于受到原料供应商影响,三季度几乎没有销售,影响了公司的收入和利润表现;血筛政策执行进度较慢,各地招标较慢,对业务也有不利影响;国内生化、酶免试剂竞争激烈,导致收入略有下滑,并且母公司毛利率降低2.3个百分点。仪器代理等业务保持10%左右增长。

积极探索新的增长点。公司近期公告与康圣环球签署战略合作,在分子检测、区域性检验中心等业务方面进行合作;公告与BoutyS.P.A,AltergonItaliaS.r.l.以及SalvatoreCincotti先生签署了《投资备忘录》,就科华生物收购Bouty的全资子公司TechnogeneticsS.r.l.(以下简称“TGS”)100%的股权以及AltergonItalia所持有的诊断业务资产事宜达成了初步意向。我们认为这些都是公司在传统业务遭遇瓶颈后进行的积极业务探索,从渠道、产品线上寻找新的增长点。

短期出现经营困难,长期投资逻辑不变。我们认为公司股权转让完成,新的管理层到位后积极推进了股权激励,公司进入新的发展阶段。从经营角度,公司的传统产品生化及酶免由于竞争原因增速已经不快,而且又遭遇了出口等意外事件,但是我们认为化学发光、血筛试剂未来两年可以拉动公司的增长。长期来看,公司可以通过自身研发、外延并购等方式补充产品线,支撑长期发展。

盈利预测和投资建议:考虑到传统业务的恢复低于预期,我们调整2015-2017年每股收益依次为0.49元、0.63元、0.73元。这里没有考虑外延式并购的贡献。由于公司属于变革型企业,当前的基本面对应着低点,未来在外延和新业务的推动下,具有超预期的可能。我们从长期变革价值角度,维持“买入”评级。

风险提示:管理风险、外延进程、降价风险