三峡水利:盈利水平大幅提升,后续变化值得期待

事件:前三季度公司实现营业收入8.03亿元,同比上涨8.1%,实现归母净利润1.91亿元,同比增长63.6%,实现每股收益0.59元。第三季度公司实现营业收入3.05亿元,同比增长17.5%,实现归母净利润7,965万元,同比增长63.4%。

主营业务基础夯实,全年业绩将能保持高速增长。业绩增长符合预期,前三季度公司收入增长良好,受益于自有电站的并网发电及外购电力成本的下降,公司盈利水平大幅增长,预计全年业绩将能保持高速增长。公司以水力发电为主营业务,截至2015年3月底公司共有全资及参、控股电站共计8家,总装机容量为15.67万千瓦;在建水电站5座,装机容量为10.45万千瓦,主营业务基本垄断万州区的供电,在万州地区具备厂网合一和定价优势,竞争压力较小,业务稳定性高。2015年2月公司完成非公开发行,募投的水电站项目稳步建设,后续镇泉引水电站、金盆水电站及新长滩电站建成后将进一步提升公司自发电量,减少对外购电力的依赖,延续良好的盈利水平,进一步夯实主营业务。

电力勘察设计与安装业务成为重要的利润增长点。水电站、电网等的建设带动电力勘察设计与安装业务的增长,成为公司重要的利润增长点。

外延式开拓持续,市场化推进值得期待。公司以“电为主业、多元发展”为发展战略,在不断夯实电力业务基础上布局有蒸汽、节水及广告业务,其广告业务盈利良好,是公司重要的利润贡献来源。主营业务方面公司正持续进行市场开拓,布局西南地区成熟水电站项目,后续公司外延式扩张,市场化推进值得重点期待。

国企改革和电力改革对公司发展或将产生新的变数。公司实际控制人为水利部综合事业局,属于水利部旗下资产,在国企改革背景下,公司有望成为水利部旗下资产整合平台。在电力体制改革推进下,水力发电业务有望获得进一步支持,公司有望从中受益,未来发展或将存在新的变数。

业绩预测与估值:我们预计公司2015-2017年每股收益分别为0.70元、0.89元、1.07元,对应的PE为22倍、17倍和14倍。选取可比水电上市公司进行比较,A股水电上市公司2015年PE的平均值为30倍,公司2015年动态PE为22倍,低于行业的平均水平;PB平均为3.12倍,公司PB为2.33倍,低于行业平均水平,存在一定低估。考虑到水力发电行业前景良好,公司全年业绩有望保持高速增长,后续内生的发展及外延式扩张均值得期待,国企改革和电力改革的推进对公司未来发展或将产生新的变数,首次覆盖,给予“买入”评级。

风险提示:外延式扩张,项目建设低于预期风险;外购电依赖较大风险。