集一家居:IPO点评

报告摘要

公司概览

公司1997年成立,是中国具规模的综合建筑及家居装修材料及家具供货商和室内设计及工程服务供货商。公司销售门店数目在梅州市及广东省排名第一及第三。公司核心业务为销售与分销建筑及家居装修材料及家具,亦从事向客户提供室内设计及工程服务,赚取服务费。

公司市场定位为建筑、物业翻修及家居装修相关用品及服务一站式供货商。产品组合逾10,000种,包括建材、家居装修材料、家具等。公司亦就企业及家居项目提供室内设计及工程服务,在室内设计、物业翻修及装修、挑选及采购指定建筑或家居装修材料及项目实施方面向客户提供意见及服务,目的是为客户提供「一站式」购物体验,从同一地点获得多种优质商品及辅助服务。公司经营包括15个销售门店的区域性销售门店网络,位于广东省东部、福建及江西等省份的三、四线县级市,其中7家位于梅州。

公司2014年收入同比增长16.5%至333百万RMB、毛利增10%至86.8百万元、盈利增22.9%至42百万元。2015年前4月收入、毛利及经调整利润分别同比减少17.9%至83.1百万元、减少20.1%至21百万元、减少60%至3.9百万元。2015年前4月收入有所减少,由于客户订单水平下降,公司认为客户大部分项目于2014年完工,在承接新项目之前对公司产品及服务需求下降。

行业状况及前景

建材市场的市场参与者多而分散,建材通常透过分销商售予最终用户。建材市场驱动因素包括城镇化及房地产市场发展等。

广东省家居装修材料及家具市场分散,有大量小型独立家居装修材料及家具店。集一家具门店数量广东省排第三,前两名均为平台提供商。市场驱动因素包括:消费者可支配收入增加、城镇化加快、大型生产基地、物业销售的传统推动。2010-2014年,广东省家居装修材料及家具市场总规模达约人民币940亿元,CAGR约11.0%。

优势与机遇

在梅州拥有高知名度和良好往绩的建筑及家居装修材料及家具供货商

物业翻修及家居装修的一站式供货商

在中国高效的供货商管理弱项与风险

业绩增长依赖对主要客户销售的保持及扩大。

业务集中于广东省梅州及周边地区。

须保持以具竞争力价格向供应商取得商品。

估值

公司招股价定为1.1-1.6港元,公开发行后市值为396~576百万港元,备考市净率1.57~1.95。2014年净利润42.0百万RMB,招股书未给出2015年预期盈利,我们预期较2014年有增长,招股价对应6.9~10.0倍2015备考全面摊薄市盈率。我们给予IPO专用评级“5”。