农业银行:业绩符合预期;手续费收入回升但依然存在不良贷款压力

与预测不一致的方面

农业银行公布2015年前9个月税后净利润同比增长1%至人民币1,530亿元,占高华/彭博市场2015年全年预测的86%/85%。尽管信贷成本依然高企,但手续费收入增速回升推动三季度拨备前营业利润同比增长3%。

主要趋势:1)资产收益率下滑导致三季度净息差季环比收缩了8个基点。资金成本季环比小幅下降1个基点,活期存款在整体存款中的占比持平。2)三季度手续费收入同比增速从二季度时的-1%回升至22%,得益于2014年三季度比较基数偏低,以及代理业务/银行卡/电子银行业务的强劲表现。3)资产增速季环比放缓至1%,贷款/存款季环比小幅增长2%/1%。4)不良贷款压力依然高企,不良率季环比上升了19个基点至2.02%。尽管如此,我们估算三季度折年不良生成率为128个基点,低于二季度时的154个基点。县域信贷业务不良率季环比上升了33个基点,升幅高于城市业务的13个基点。5)拨贷比季环比提高4个基点至4.41%,且218%的不良覆盖率仍远高于同业。6)农业银行披露流动性覆盖率为125%,远高于到2018年达到100%的最低监管要求。7)一级资本充足率季环比提高41个基点至10.43%,风险加权资产季环比近乎持平且净资产回报率为18%。

投资影响

我们维持对农业银行H/A的买入评级,因其估值具有吸引力(2015年预期股息收益率为7%/5.9%,预期市净率相对于H/A股同业均值溢价3%/折让12%),拨贷比强劲且净资产回报率高于同业。主要风险:不良贷款状况差于预期。我们维持我们的预测,以及基于剩余收益模型计算的12个月目标价格4.70港元。