瑞丰光电2015年三季报点评:统业务承压,倒逼外延式扩张加快

3Q收入下滑系LED行业竞争激烈,销售单价下降所致

公司前三季度实现销售收入6.9亿,同比增长0.51%,净利润2763万,同比下滑31%,扣非净利润1997万,同比下滑42%。其中三季度单季收入2.3亿,同比下滑17%,净利润597万,同比下滑69%,扣非净利润188万,同比下滑89%。报告期内公司收入同比减少17%,主要系中大尺寸LED背光源市场需求下降,照明LED销售单价下降所致。同时,人工成本和费用上升导致销售毛利率同比下降4.67个百分点。

LED行业整合加速,传统业务承压倒逼外延式扩张加速

上半年,面对行业竞争的加剧,公司继续加强企业内部管理,控制相关费用,并积极推进产业链相关企业的并购:拟收购玲涛光电余下85%股权,进军中小尺寸LCD背光源LED细分市场;参股智能家居企业北京中讯威易科技有限公司,进入智能家居千亿级市场;同时致力于通过外延并购方式加快完成汽车电子LED源-LED汽车模组-LED汽车灯”的产业链布局,以进入壁垒高,毛利率高且供应链关系稳定的LED车灯市场。我们认为,伴随LED产业的发展,LED封装业已进入整合调整期,市场集中度将逐步提升。公司通过LED产业相关并购,有望迅速扩大市场份额,继续做大做强。在中大尺寸背光源与照明LED市场压力显现的情形下,公司后继外延式扩张布局有望加速。

维持“买入”评级

考虑到玲涛光电并表收入,我们认为公司未来两年业绩增长确定性强,且适逢LED产业内优质企业积极兼并或强强联手的行业整合大潮,公司转型发展预期强烈。公司管理层年富力强、锐意进取,执行力强,后继外延式布局脚步有望加快,下半年或将迎来股价催化剂触发时段。我们预计公司2015-2017年净利润分别为5518/10303/14730万,EPS分别为0.25/0.47/0.67元,对应PE分别为54/29/20X。维持“买入”评级。

风险提示

面临技术落后的风险;

行业竞争进一步加剧的风险