青岛金王:化妆品业务带动利润大增,美妆产业链布局极具稀缺性

核心观点:

公司披露三季报:(1)营业收入9.91亿,同比增加5.41%;营业利润1.20亿,同比增114.2%;净利润0.81亿,同比增70.7%;净利润率从上年同期的5.1%上升至10.1%。(2)15Q3收入5.02亿,同比增加36.7%;营业利润0.61亿,同比增86.9%;净利润0.51亿,同比增58.0%;销售净利润率从上年同期7.8%提高至9.0%。(3)同时三季报披露公司预计2015年全年净利润变动幅度70%-100%,对应净利润8339-9810万元。

收入止跌回升预计月沣贡献明显,蜡烛主业维持稳定。公司将资源向毛利率较高化妆品业务倾斜,上半年上海月沣(金王持股60%)并表,贡献0.86亿收入占公司整体收入的17.6%,同时下调盈利能力较差的油品贸易业务的收入规模,前三季度收入止跌回升,预计化妆品业务快速增长是主因,收入占比持续提升,贸易业务收入继续下降。蜡烛主业根据现有订单生产预计三季度保持稳定,上半年收入为2.16亿,收入占比为25.8%。

受益于新增化妆品业务,盈利能力显著提高。15年前三季度毛利率23.3%,同比提升8.4pct,主要源于公司业务结构调整,预计自有品牌占比较高情况下三季度毛利率依旧较高;预计毛利率较低的油品贸易收入占比大幅下降。前三季度销售费用率+管理费用率约为10.9%,较上年同期增加2.8个百分点,主要源于化妆品业务并表后新增化妆品业务销售人员,工资平均水平提升较多。预计前三季度化妆品利润占比继续提升,月沣进展超预期,上半年归属母公司净利润0.36亿主要由化妆品业务贡献,测算净利润占比约73%,其中上海月沣(持股60%)实现净利润3255万,杭州悠可实现(持股37%)942万,广州栋方实现(持股45%)737万。油品业务略亏,蜡烛净利润保持稳定。

经营性现金流因并入新员工有所降低,投资性现金流同比改善15年前三季度经营性现金流净额-7029万(去年同期-464万),同比下降主要源于化妆品并表后支付职工薪酬增加(8419万元,同比增加5691万元)。投资性现金流净额-0.88亿(去年同期-1.57亿)显著改善,主要源于公司去年同期投资杭州悠可和广州栋方支出1.69亿现金。 l 投资建议:维持推荐评级。看好公司化妆品生态圈在A股中的唯一性与稀缺性,公司8月26日公告筹划重大资产重组停牌,收购标的为上海月沣化妆品有限公司,我们认为这标志着公司沿化妆品生态圈战略加速深度布局。公司自2013年底至2014年中连续收购杭州悠可(国际化妆品品牌线上代运营商)、上海月沣(线下化妆品渠道商,自有品牌毛利率高达87%)、 广州栋方(品牌输出商,运作淘宝销量第一精油品牌阿芙精油)打造从“产品研发-品牌运营-渠道推广”的一体化化妆品生态圈,作为五千亿化妆品生态圈第一股,有望实现被收购公司资源1+1+1>3效果,预期实际业绩超过承诺利润是大概率事件。我们预计15年蜡烛主业平稳发展,化妆品业务按股权比例折算承诺利润约为4300万元,预测2015年净利润约1亿元,2016年1.12亿元。考虑公司美妆全产业链运营标的稀缺性与并购协同效应改善,业绩超过承诺是大概率事件,继续维持推荐评级。