益盛药业:化妆品业务超预期,对标雪花秀成长空间大

投资要点

主营业绩稳健:公司主要从事中成药的研发、生产与销售,产品的治疗范围以心脑血管疾病为主,主要产品包括生脉注射液、振源胶囊、心悦胶囊、清开灵注射液、桂附地黄胶囊等。近年来,公司围绕“打造人参全产业链”的发展战略,已逐步建立人参种植、人参加工、药品、人参保健品和食品、化妆品、蜂制品等六大板块,各板块相互衔接,共同发展。

人参种植明年进入收获期:公司目前人参种植面积为6000多亩,未来计划以每年2000亩速度增加。过去年度公司种植面积未能达到2000亩,主要因种子繁育问题未得到解决。今年起人参种子繁育问题已得到解决,预计今年将新增人参种植面积近2000亩,未来可实现每年新增2000亩种植面积。2009年因公司未进行人参种植,故今年无参产出。预计明年将产参亩,2017年将产参700亩,2018年将产参1000多亩,2019年将产参1400-1500亩。

药品业务与去年持平:我们预计今年公司胶囊剂产品营收增长将被注射剂的销售下降抵消,预计全年公司药品业务整体有望与2014年保持持平。预计振源胶囊有望实现15%-25%的增长;心悦胶囊有望实现25%-35%的增长;清开灵注射液预计收入降低35%-45%;预计生脉注射液收入下降5%-10%。

化妆品业务超预期:我们测算公司目前销售收入约8000-9000万。我们认为公司今年化妆品业务销售收入有望超1亿元,终端市场约2-2.5亿,然尚处于市场推广期,今年利润会被推广费用抵消,明年有望实现盈利,利润率有望达30%。

对标雪花秀,成长空间大:雪花秀2014年上半年在中国市场的销售额为2164亿韩元(约人民币12亿元),我们预计雪花秀2014年在中国市场总收入约5000-6500亿韩元(约人民币-36亿元)。爱茉莉太平洋公司目标:2020年实现销售总额万亿韩元(约合人民币669亿元),海外市场贡献50%,其中,中国市场目标实现3.3万亿韩元(约人民币184亿元)的销售收入,并贡献全球总销售额的28%;同时,2020年为止,雪花秀国内外销售总额增加到1.6万亿韩元(约人民币89亿)。

盈利预测及估值:我们预测益盛药业2015-2018年营业收入分别为11.3亿、14.1亿、17.0亿和20.3亿元,归属母公司净利润分别为1.2亿、2.1亿、3.0亿和4.1亿元。折合2015-2018年EPS分别为0.36、0.64、0.92和1.24元,对应动态市盈率分别为43.8、34.4、16.9和12.6倍。公司围绕“打造人参全产业链”的发展战略,充分发挥人参种植、人参加工、药品、人参保健品和食品、化妆品、蜂制品等各大板块的协同效应,促进各板块共同发展。人参加工板块成利润新增长点,化妆品板块业绩超预期,公司未来有望借助吉林省大力发展人参产业的东风实现业绩快速增长。考虑到公司布局人参全产业链,外延预期较强,故我们给予公司“买入”评级。

风险提示:市场风险、招标降价风险、人参价格波动风险。