东旭光电调研简报:深耕光电显示领域,国产化替代空间明确

投资要点:

东旭光电是集液晶玻璃基板装备制造、技术研发及生产销售于一体的高新技术企业,目前已经投产4条玻璃基板产线。公司产品成功打入了京东方、龙腾光电等国内显示屏厂商的6代线供应链,打破了康宁、旭硝子等少数国际大厂对玻璃基板领域的控制,成为玻璃基板领域国产化的核心力量。随着玻璃基板生产线建设以及销售扩大,公司业绩稳健成长,2015年上半年公司营业收入14.47亿元,同比增加58.97%;归属于上市公司股东的净利润4.33亿元,同比增长6.29%。

1.玻璃基板业务拓展顺利,产能逐渐释放:

玻璃基板是TFT-LCD显示屏的核心原材料,一块显示面板需要两片玻璃基板,分别用作TFT阵列基板和彩色滤光片基板。目前玻璃基板市场绝大部分市场份额被美国康宁、日本旭硝子等公司占据,公司2013年募投项目在芜湖规划建设10条第六代玻璃基板产线。目前1-4线实现投产销售,5线尚在调试中,6-10线正在建设当中,1-10线的动力、配套设备全部完成。已投产的4条线目前产能利用率可以达到80%以上,良率也达到80%,接近国际一线厂商水平。10条线建设完成后,将达到480万片/年的产能。公司采用溢流熔融法制备基板玻璃,是与国际巨头康宁公司同一技术路线,溢流法制备的玻璃具备表面平整度高、不需要研磨抛光等优点,在玻璃基板市场上占据绝大部分市场份额。目前东旭光电产品已经批量供货给京东方等国内主要显示企业,同时公司产品也陆续通过了台湾客户认证,成功进入了台湾市场。

公司80亿增发目前已经获得证监会核准,增发完成后郑州旭飞光电科技有限公司、石家庄旭新光电科技有限公司两家公司将以总对价37.6亿注入成为东旭光电全资子公司,旭飞、旭新目前共计有3条五代线投产,预计年底前可以新增2条产线转固,建设全部完成后规划产线达到7条。随着旭飞和旭新的注入,公司玻璃基板产线进一步扩充。旭飞、旭新15-18年的承诺利润合计达到6001、13998、24316、38375万元,将给公司业绩增长提供动力。同时旭飞、旭新的注入有利于解决公司关联交易的问题,未来公司运营将进一步趋于透明。同时,公司积极进行8.5代线、LTPS用基板玻璃技术储备,未来将根据下游需求放量情况,进一步拓展到高世代线以及低温多晶硅用玻璃基板领域,长期发展空间广阔。公司2015年上半年玻璃基板业务营收达到2.86亿。同比增长178.3%,随着未来产能的不断释放,公司玻璃基板业务营收将快速成长。

2.彩色滤光片项目是向光电显示领域纵深拓展重要一步:

目前大陆共有4条液晶面板五代线,其中京东方、龙腾光电、中航光电子等都需外购彩膜。公司投资31.1亿在昆山建设5代线彩色滤光片项目,与大日本印刷株式会社(DNP)进行技术合作,规划建设3条第五代彩色滤光片生产线,规划产能达到16.5万片/月,达产后预计每年实现销售收入为19.08亿元,税后利润3.43亿元。东旭光电以“打造中国光电产业旗舰”为目标,彩色滤光片项目的建设是公司立足基板业务,向光电显示领域纵深拓展的重要一步。液晶显示屏是一个由众多材料和元件组成的体系,未来存在广阔的拓展空间。

3.盖板玻璃、蓝宝石、石墨烯等多个领域的业务培育中:

公司托管的四川旭虹光电科技有限公司盖板业务采用浮法工艺,可以用于手机等产品的防护窗。公司盖板业务逐渐放量,本次增发公司如期履行了大股东旭飞、旭新注入承诺,未来旭虹的盖板业务大概率也将注入上市公司。蓝宝石方面公司2015年3月完成了江苏吉星的收购,收购后公司形成了蓝宝石盖板和高铝玻璃盖板完善的视窗盖板领域布局。针对新兴材料,公司投资设立北京旭碳新材料科技有限公司,致力于石墨烯相关技术研发孵化。未来随着公司光电领域新业务的发展,有望给公司提供新的利润增长点。

4.大股东及员工持股计划参与定增,彰显公司长期发展信心:

公司80亿增发目前已经通过证监会核准,控股股东东旭集团认购30亿元,长江兴利2号定向计划、长江兴利3号定向计划分别认购不超过5亿元和2亿元。长江兴利2号、3号分别是公司员工持股计划以及为控股股东及其附属企业部分董事、监事和高级管理人员及其它人员设立的资产管理计划。大股东和员工持股计划的认购,体现了公司内部对公司长期发展的信心。

5.给予东旭光电增持评级:

公司是国内玻璃基板主要生产企业,积极布局光电显示领域的发展,我们认为其将充分受益于液晶显示产业向中国转移的趋势。我们预计公司15-17年的EPS分别为0.37、0.41、0.50元,公司目前股价对应15-17年的市盈率分别为23倍、21倍和17倍,给予增持评级。

6.风险提示:

1.装备业务成长低于预期

2.玻璃基板产线量产慢于预期