策略月报:第二波反弹可期,风格或轮动均衡

核心观点

1、“双降”或为反弹行情“空中加油”。9月中旬起我们持续分析指出,市场已处于震荡筑底、积蓄动力,且鲜明提出10月市场反弹行情蓄势待发,有望迎来年内剩余时间较佳的吃饭行情窗口期;并于国庆长假后,基于美元升息预期再次延后,全球市场风险偏好回升,再次提示A股迎来反弹窗口契机,宜紧抓吃饭行情,花开堪折直须折;并于近期发布月/季度宏观数据前,基于通缩压力再现及经济下行压力,数次指出降息时点临近,反弹逻辑与动力再次强化。上周欧央行行长量宽或加码并延期的宽松言论、及周五晚人民银行宣布“双降”,再次提振市场风险偏好、促使无风险利率下行,有望合力驱动估值中枢上行的反弹行情。

2、第二波中级反弹行情中,预计价值蓝筹或有望迎来补涨行情。经历近两个月的底部反弹后,大盘指数整体估值修复基本到位,而引领近期反弹的创业板估值泡沫再次显现,预计第二波反弹行情体现为指数涨幅放缓、风格或轮动均衡、个股显著分化。前期第一波大级别反弹行情中,相对滞涨的价值蓝筹股,包括金融、地产、家电、食品饮料、电力等,当前估值较历史均值仍折价,并且其相对的低估值高股息率,在双降后利率再下一台阶初期配置需求较强,有望迎来适当的补涨行情;当然,兼具政策预期与业绩可兑现的优质成长主题股,也有望在风险偏好回升中持续强势。

3、通缩压力再现,年内仍有降息空间。9月起猪肉、农产品价格已整体趋势回落,9月CPI再度明显跌破2至1.6%;而10月以来食品价格明显走弱,且受玉米价格持续下跌,猪粮价比已升至四年高点,短期猪价受原料成本下行拖累而走低,预计10月CPI继续小幅下行至1.5%低位附近。此外,经济结构调整、传统工业品产能过剩而需求疲软下,工业品价格PPI通缩压力持续;CPI的再度回落、PPI通缩压力持续加剧,预计年内仍有降息空间。

4、稳增长政策持续发力。货币与财政政策双发力,地方债置换额度扩容,近日央行将在9省市推广信贷资产质押再贷款试点(发挥对三农、小微企业的定向宽松的调结构作用)、并在无MLF到期下再次实施1055亿元的MLF操作,已发挥宽信用稳增长作用;财政部公布第二批总投资规模达到6589亿元的PPP示范项目、深入推进财税体制等改革、发改委密集批复基建项目(前3季度批准218个超1.8万亿元固投项目)等,优惠政策大力支持新能源和小排量汽车发展、非限购城市购房商贷首套首付比例下调、上周发改委称将通过发行第二批专项债券用于专项建设基金;随着以上系列稳增长政策的落地见效,四季度经济或有望企稳,也将为股市继续反弹提供有力支撑。

5、配置建议:(1)近期仍可重点挖掘质地优、被错杀、已低估、有看点的超跌优质个股,建议重点从金融、房地产、汽车、家电、食品饮料、医药等行业中优选个股,尤其随着再次降息时点的临近,高股息率或低估值稳增长的价值蓝筹股可阶段性重点关注;(2)中期围绕中国经济转型升级、改革创新领域,自下而上深挖十三五规划主题、国企改革、农垦改革、军工改制、高端装备(核电高铁航空)等超跌优质股;(3)行业景气好转或持续上行的电动汽车产业链、文化体育教育旅游、种子养殖等;(4)近期稳增长发力的城市地下管廊建设、配电网、4G宽带、环保等PPP项目。提示经济放缓压力加剧、改革进度低于预期、海外市场动荡等风险。