环保设备行业2015年4季度报告:政策东风强劲吹,霜降之时迎双降

事件。

环保行业在上周迎来双重利好。媒体透露,目前环保部正在加快制定“十三五”规划,规划将以环境质量改善为核心,气水土三大环境战役将推进实施。该规划有望明年3月上报国务院。我们预期,“十三五”规划期间累计投入将显著高于“十二五”期间规划的3.4万亿。此外人民银行与10月24日晚间宣布“双降”,下调存贷款基准利率0.25个百分点,分别至1.5%和4.35%。我们认为在央行持续降息的大趋势下,杠杆高企的环保行业将不断享受到宽松货币政策的利好。

评论。

政策性利好频出,“十三五”环保投资预期大幅加码。近期,在加强环境监管,加速推进海绵城市建设,全面推进水固气三大板块治理方面,政策性利好频出。与此同时,全国环保PPP大单陆续出炉,市场寄予“十三五”规划中环保投资额度的提升十分高的预期。“十二五”规划中我国环保投资为3.4万亿,我们认为,“十三五”期间规划的投资额度将显著高于此水平,对于环保产业的带动将十分明显。尤其在垃圾发电,餐厨垃圾分类处置,污泥处理,危废一体化处理,海绵城市建设,环保监测大数据等方面,我们认为政策倾斜的力度将进一步加强。

双降理论上每年将为环保上市企业节约13亿元融资成本。我们将环保行业过去8年整体的负债比率做纵向对比,发现基本稳定在23%的水平上,但是某些企业远远高于此水平。整体来看,行业的融资成本在6%左右(结合了企业债和银行贷款的整体水平,目前企业债的票面利率会更高一点)。如果简单按照100%银行贷款来假设,会为环保企业节约13亿元融资成本(14年全部环保上市公司的财务费用为56亿元)。如果按照50/50的比率来假设企业债和银行贷款比率,也可以在短期内为企业节约近7亿元成本。于此同时,企业在未来有更强动机发行更低票面利率的企业债对原有企业债进行置换,从而在后续期间陆续降低企业的融资成本。

宽松政策更利好固废和烟气板块。我们分别对比了大气,固废,水务和监测板块的企业,发现14年底,固废和烟气板块的资产负债率,净负债率更高。尤其是固废板块,在过去的8年间,显现出更激进的杠杆趋势。这也和行业高杠杆模式运用成熟,整体以BOT订单业务模式为主有关。BOT模式的关键,在于降低运营成本,包括融资成本。我们在9月初的行业深度报告《固废治理板块-寒霜终有落地日,沃泥将见百花时》中已提出,固废板块已进入发展成熟期,未来发展趋势将是典型的资本密集型趋向,企业将在融资-拿项目-再融资-再拿项目-企业间并购的循环中寻求发展,企业的融资能力和融资成本将决定企业未来在行业中的地位。与此同时,因为烟气板块未来的成长性空间更加有限,企业在行业调整期更加迫切需要从成本端降低压力,我们认为不断宽松的政策环境也将更利于企业熬过寒冬。(请参考我们6月中发布的行业深度报告《烟气治理板块-蛰伏凛冬静待春,洗尽铅华始现真》)。

鼓励政策和货币环境将助推环保PPP项目和城投项目迎来春天。双降后,我们第一时间和几家国有银行支行的贷款部门的负责人进行了交流,得到的反馈意见是:虽然存贷比取消,目前银行一般仍会按照老的存贷比例要求尽量去放贷,但是更加倾向回报率较高,较稳定,期限更长的项目。环保类PPP项目,有上市公司和城投公司参与,将会是一个很好的加分点,实际的短期贷款利率一般在基准利率的1.05-1.2之间浮动。同时,也会给予一定的绿色信贷通道的优惠。我们认为,随着“十三五”规划即将出炉,政府在PPP项目的推进上也会逐渐加码,具有稳定收益的环保PPP包也会是银行贷款部门积极参与的方向。

投资建议。

我们维持行业“增持”评级。

投资组合为:东江环保,瀚蓝环境,三聚环保,中电远达和龙净环保。

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