央行“双降”政策点评:霜降遇上双降,利率市场化完成

事件:

中国人民银行决定,自2015年10月24日起,下调人民币存贷款利率0.25个百分点,取消存款利率浮动上限,另下调人民币存款准备金率0.5个百分点。同时,为加大金融支持“三农”和小微企业的正向激励,对符合标准的金融机构额外降低存款准备金率0.5个百分点。

主要观点:

降低融资成本是关键。

三季度数据已经出炉,经济层面数据仍未见起色,GDP增速跌破7%,投资增速放缓,经济下行压力依然存在。再度降息后,1年期存贷款利率分别降至1.50%和4.35%,创下历史新低。外汇占款持续下降,降准能够缓解外占下降带来的基础货币供应压力。9月CPI降至1.6%,打开了利率下行的空间。央行双降旨在维持宽松的货币环境,缓解通缩压力,继续引导实际利率的下行以降低企业的融资成本,尤其是促进“三农”和小微企业的发展,其保增长意图明显。

利率市场化完成。

利率市场化的最后一项即存款利率市场化,央行放开商业银行等金融机构的存款利率浮动上限,标志着中国利率市场化的全面完成。此前的存款利率市场化主要进行两方面的工作:一是逐步放宽存款利率的浮动上限,渐进式地推进利率市场化;二是完善存款利率市场化的配套措施,包括存款保险制度、大额存单等。目前配套措施已经实施,且市场利率处于下行通道,为全面利率市场化提供了条件。

我们认为放开存款利率市场化,短期内对银行的影响有限:1)此前央行已多次放宽存款利率浮动上限,多数银行并未达到1.5倍的浮动上限;2)存贷比取消、银行理财产品等利率的下行、同业存单及大额存单的推出,促进了银行负债端的多元化,相对减弱了银行对存款的依赖性;3)利率市场化并不意味着央行不再进行利率管理,央行仍可通过窗口指导、创新性货币工具等手段调控利率。

投资建议。

对称降息和降准对上市银行影响偏中性,对银行盈利的影响较小。继续宽松的货币政策,引导市场利率的下行,有助于缓解企业的财务压力,从而减轻市场对银行不良资产的担忧。同时,全面利率市场化的靴子落地,有助于缓解利率改革对银行板块的压制作用。

我们认为,经过本轮调整,银行板块的PB持续下行,下跌的空间已经有限。同时,市场利率的持续下行,使得银行板块的股息收益率吸引力上升。

个股方面,双降有利于债券业务的开展,南京银行(债券头牌)受益明显;

继续推荐前期关注的浦发(近期正式收编上海信托)、招商、兴业银行。