国内宏观经济周报1542期(总194期):双降配合利率市场化提速

核心要点:

央行双降加码宽松、取消存款利率上限中国人行决定自2015年10月24日起,下调金融机构人民币贷款和存款基准利率,个人住房公积金贷款利率保持不变。同时,对商业银行和农村合作金融机构等不再设置存款利率浮动上限,并抓紧完善利率的市场化形成和调控机制,加强央行对利率体系的调控和监督指导,提高货币政策传导效率。同时下调金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点,对符合标准的支持“三农”和小微企业的金融机构额外降低存款准备金率0.5个百分点。双降符合我们预期,9月CPI再度走低,为降息打开空间。同时新汇改后资金流出规模可控,人民币对美元汇率近期趋稳,美联储年内加息概率下降、欧洲宣布继续扩大QE,都为短期中国加大宽松提供了条件。当然,最根本的还是经济下行压力仍大,实体收益率下降,稳增长、调结构和推改革都需要较宽松的货币环境。存款利率市场化基本完成,预计下一步将继续大力发展完善债券市场,并加快银行等金融机构对民间资本的开放。利率市场化、汇率市场化的加快推进也为人民币加入SDR增加了筹码。而对个人住房公积金贷款利率保持不变,反应当前的结构调整思维。有助继续刺激投资的同时防范个别城市的房价泡沫。目前银行间和实体资金供需尚好,此时降准属预调,加大对冲降息可能导致的外汇占款减少加剧,且实际存款持续负利率也对银行负债端造成压力,降准将为利率市场化背景下的银行提供流动性保证。在美加息之前,在央行多种货币工具组合的预调微调下国内流动性预计保持充裕。一系列金融改革+宽松组合拳提高资金配置效率,加大金融对实体经济转型升级的支持,经济结构调整仍将持续,新增长动力缓慢积蓄,经济增速降速趋缓。

公开市场净回笼加MLF净投放,银行流动性偏稳上周央行公开市场净回笼450亿元,回收短期多余流动性的同时,央行亦表示对11家金融机构开展了1055亿6个月的MLF操作。货币市场利率与直、转帖利率基本维持稳定,固定利率国债到期收益率还是窄幅波动,短升长降。双降后,短期市场利率也有望小幅下行。而取消对利率浮动的行政限制后,利率调控需更加倚重市场化的货币政策工具和传导机制,比如公开市场操作、SLF或MLF等等。

国有企业负债快速上升1-9月,国有企业利润总额1.74万亿,同比下降8.2%,其中,中央企业同比下降10.2%,地方国有企业同比下降2.7%。石化、石油和建材等行业实现利润同比降幅较大;钢铁、煤炭和有色行业继续亏损。总体来说:(1)国有企业利润继续下滑,负债超过77万亿,9月单月负债增速惊人,中央企业加杠杆迅猛;(2)国有企业营业收入和营业成本同时下降,但财务费用仍然上升。经济下行压力较大,9月份中央国有企业继续大幅加杠杆,短期内对宏观经济有刺激作用。

农产品价格继续回落商务部重点监测的18种蔬菜平均批发价格比上一周回升1.1个百分点。外省北方大部分蔬菜进入收尾阶段,市场供应量减少,影响菜价上涨。随着北方气温下降,北方省份蔬菜外调量陆续增加,助推菜价上涨。进入深秋后昼夜温差变大,地产设施瓜菜类品种生长周期变长,产量减少。随着节气变化冷空气开始频繁,北方省份气温下降明显,雾霾天气增多,受此影响蔬菜的生长速度变缓。预计蔬菜价格指数仍有继续抬升的可能。上周猪肉价格暴跌,一周下跌了0.8元/公斤,主要原因是下游屠宰企业均以需求疲软为由压低猪价,传递至上游出现恐慌,加剧猪价下跌。另一个让人重视的原因是进口猪肉,9月份我国肉类进口同比增加36.08%,连续三个月快速上升。近期玉米价格的下跌和成活率的提高让养猪成本大幅下降,前期母猪存栏的大幅下降使得短期内猪肉的供应不可能达到饱和、过剩状态,而且天气转冷后需求将逐渐好转,猪价有望在短期内便止跌企稳。我们计算得到蔬菜、鸡蛋、水产品、粮食、食用油和肉类上周下跌0.15点,按食品在CPI中比例,食品价格拉低CPI约0.05个百分点。