合肥百货:新店侵蚀利润使业绩低于预期,持续关注国改进程

2015年前三度公司实现营业收入72.75亿元,同比下降1.32%;归属母公司净利润2.18亿元,同比下降24.67%,公司扣非后净利润为2亿元,同比下降26.44%,全面摊薄每股收益为0.279元,业绩低于我们的预期。我们下调2015-17年每股收益预测至0.376、0.395和0.415元(原为0.47、0.50和0.53元),由于公司2015年2季度公告二股东合肥兴泰控股,根据合肥市国资国企改革的整体部署,对合肥市国有资本营运机构进行调整,将合肥兴泰控股持有的公司14.58%的股权无偿划转给大股东合肥建设投资控股,国改推进值得关注,我们下调目标价至11.50元,对应30倍2015年市盈率,维持谨慎买入评级。

支撑评级的要点

新店培育致报告期内净利润大幅下滑,三季度单季度净利润下滑幅度未见好转:2015年前三季度公司实现营业收入72.75亿元,同比下降1.32%;归属母公司净利润2.18亿元,同比下降24.67%。分季度分析,3季度单季度实现营收20.64亿元,同比下降1.62%,实现净利润4,208万元,同比下降32.84%,环比2季度单季度净利润下滑17.8%,净利润下滑幅度未有好转。净利润增速持续下滑,主要原因是宏观经济持续低迷,合肥零售环境竞争激烈、新店培育期拉长侵蚀利润。

毛利率同比增长0.42个百分点,期间费用率同比增加0.92个百分点:报告期内,公司综合毛利率同比增加0.42个百分点至18.74%,费用率同比略增0.92个百分点至12.37%,其中销售、管理、财务费用率同比分别变化 0.2、0.56和0.17个百分点至 3.64%、8.96%和-0.24%。

国改推进值得关注:报告期内公司公告二股东合肥兴泰控股,根据合肥市国资国企改革的整体部署,对合肥市国有资本营运机构进行调整,将合肥兴泰控股持有的公司14.58%的股权无偿划转给大股东合肥建设投资控股,公司国企改革预期较强。

评级面临的主要风险

国改进度低于预期。

估值

我们下调2015-17年每股收益预测至0.376、0.395和0.415元(原为0.47、0.50和0.53元),由于公司2015年2季度公告二股东合肥兴泰控股,根据合肥市国资国企改革的整体部署,对合肥市国有资本营运机构进行调整,将合肥兴泰控股持有的公司14.58%的股权无偿划转给大股东合肥建设投资控股,国改推进值得关注,我们将目标价由12.00元下调至11.50元,对应30倍2015年市盈率,维持谨慎买入评级。