省广股份:恢复评级为中性;风险回报平衡,疲软的利润率已计入股价

最新事件。

我们恢复对省广股份的评级,鉴于其风险回报均衡评为中性;我们的12个月目标价格为人民币23.42元,对应9%的潜在上行空间,与我们覆盖的媒体股均值一致。(1) 我们预计管理层将更加注重收入增长(而非利润率的扩张)以扩大业务规模,因此成本的上升和财务费用的上升将对短期利润率和盈利造成影响。(2) 该股股价已自2015年6月3日的高点下跌42%(上证综指的跌幅为31%),当前股价对应26倍的2016年预期市盈率,而我们覆盖的媒体股均值为37倍。但我们认为这一估值体现了利润率持续疲软的可能性以及短期内盈利所面临的风险,此外,我们并未看到短期内该股大幅重估的推动因素。(3) 中长期内,如果拟议中的对三家广告公司的收购完成,则省广股份的价值链将得到巩固,公司规模有望扩张且议价能力有望提升,这将推动收入增长并在一定程度上缓解利润率压力。

潜在影响。

(1) 省广股份计划通过定向增发筹集人民币24.9亿元收购三家公司的股份:收购晋拓文化80%的股份,蓝门数字51%的股份,省广先锋39%的股份。我们基于管理层指引所做的备考分析显示这将令2016-17年每股盈利增厚1%左右。这些收购将增强省广股份的数字化能力,扩大媒体资源购买规模并提高购买力,而我们的备考分析并未体现这一点 (2) 为反映管理层对收入增长的侧重,我们将2015-20年收入预测上调了12-15%,但将息税前利润下调了9-18%以计入成本的上升(利润率下降180-320个基点)。由于成本的上升和融资成本的上升,我们将每股盈利预测下调了13-20%。我们新的2015-17年息税前利润预测较 I/B/E/S 市场预测低7-15%(每股盈利预测低2-7%);需注意的是,由于交易尚待证监会批准,我们的预测并未考虑收购因素。

估值。

我们的目标价格基于18倍的市盈率乘以2020年预期每股盈利1.77元,并以8%的股权成本贴现回2016年。该目标价格对应29倍的2016年预期市盈率。

主要风险。

收入增长/毛利率高于/低于预期。