流动性分析周报:维稳货币供给,降准依旧可期

最近一周货币市场利率继续在低位微幅震荡,截止本周三,隔夜和7日Shibor利率分别收于1.905%和2.394%,较上周同期分别变动0.5bp和-0.3bp。

就外围环境而言,近期全球经济总体平稳,市场仍试图通过美国经济数据对未来的联储加息进行预判,本周发布的好于预期的新屋开工数据无疑缓和了此前非农就业数据的利空影响,年内加息的预判又有归来之势。尽管近来美国经济数据时有反复,但其恰恰说明了美国经济温和复苏的本质,而欧日复苏的疲弱和中国经济的承压则显然处于劣势,于是美元的强势本质尚难扭转。

就国内环境而言,尽管前三季度6.9%的GDP增速并未低于市场预期,但是投资增速的显著回落表明基建投资的对冲效果依旧乏力。此外,面对个位数增长的财政收入,两位数增长的财政支出将日渐承压,“稳增长”前景仍不乐观。货币调控方面,上周央行公开市场净回笼700亿元,且本周仍有望维持小幅净回笼,由此印证了央行维持流动性供求平衡的调控思路。

综上所述,弱于美国经济的现实情况令人民币仍难以摆脱贬值压力,9月份外汇占款减少近8000亿元的同时人民币对美元却小幅升值,其表明管理层的二级市场干预并未停歇。展望未来,“稳增长”和对冲外汇占款减少令年内仍有降准的需要,相较于此,降息一方面无法有效推动“稳增长”,另一方面则将加大人民币贬值压力,年内再度实施的概率较低。因此,出于对冲考虑的降准行为将有利于国内流动性宽松环境的保持,进而令货币市场利率保持低位,但管理层平衡供求的调控思路则抑制了该利率的继续下行;长端收益率方面,流动性对资产的追逐令其仍存下行空间,但风险已在不断积聚,流动性的左冲右突势必令金融资产的波动性显著提升。