海天味业:业绩增长稳健,限制性股票解锁面临压力

业绩略低于预期:海天味业昨日发布三季报,公司1-9月实现营业收入81.22亿,同比增长11.61%,实现归母净利润18.41亿,同比增长20.12%,扣非后归母净利润18.07亿,同比增长23.3%。收入增速略低于我们及市场的预期。

经济增速下降,消费低迷:2015Q3中国GDP增速为6.9%,受经济增速下滑的影响,食品消费增长较为低迷。1-9月份全国酱油产量为713万吨,同比增长4.54%,增速持续下降。公司Q3单季度收入增长10.03%,环比持平,增长相对于行业较为稳健。

盈利能力持续提升,期间费用率仍在增加:Q3净利润同比增长15.69%,快于收入,净利率持续提升。1-9月公司实现毛利率43.2%,同比提升2.6pct;费用方面,延续上半年的趋势,公司1-9月份销售费用率为11.2%,同比提升1.1pct;管理费用率微降0.3pct至4.9%。财务费用率微降0.1pct至-0.5%;最终净利率22.7%,同比提升1.6pct。

实现限制性股票解锁目标仍有压力,短期经济拖累不改优良质地:公司2014年实施员工股权激励计划,2015年限制性股票解锁条件为收入和净利润分别达到113亿和24亿,照此计算2015Q4公司收入和利润需要分别增长24.71%和1%才能达到目标。依目前经济趋势,公司盈利能力持续提升,利润增长不成问题,收入增长方面压力较大。考虑到16年上半年江苏产能逐渐投产,蚝油、醋以及料酒等产能快速释放,推测公司会适度加大市场费用投放力度以提升收入增速。

短期经济增速放缓导致餐饮业和食品加工低迷,调味品需求减弱,公司适度加大费用投放,一方面巩固公司龙头地位,一方面为公司品类延伸构筑平台。公司产品、品牌、营销俱佳,对市场控制力度和节奏较为准确。

投资建议

公司为调味品行业绝对龙头,品牌、渠道、技术优势领先。酱油市场地位稳固,调味酱、蚝油、以及醋和料酒等品类不断延伸,公司逐渐成为综合调味品平台公司。短期经济增速放缓拖累公司增速。预计公司2015-2017年EPS分别为0.93/1.10/1.19元,对应PE分别为36/31/26倍,维持推荐评级。

风险提示:经济增速进一步下滑;食品安全问题等。